投资评级与核心观点 - 报告对中信证券A股和H股均给予“买入”评级，A股目标价29.31元，H股目标价28.88港元 [3] - 报告核心观点认为，中信证券境内外优势显著，杠杆提升带动业绩回暖 [1] - 盈利预测显示，公司2025-2028年营收与归母净利润将持续增长，预计2028年营收达1,279.50亿元，归母净利润达545.23亿元 [2] 业绩表现亮眼 - 2025年公司实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，总资产规模达2.08万亿元，同比增长21.70% [13] - 2025年末公司整体杠杆率从2024年末的5.7倍升至6.4倍，剔除代理款项的杠杆率从4.51倍升至4.80倍 [16] - 2025年加权平均ROE为10.59%，同比增加2.5个百分点，管理费率下降2.9个百分点至44.2% [13][16] - 境外业务收入155亿元，占总营收比重增至21%，毛利率进一步提升 [13] 业务布局与综合优势 - 泛投资业务：2025年自营投资收益312.55亿元，同比增长61%，金融投资资产同比增长10%至9,954.52亿元 [26][30] - 财富管理业务：2025年经纪业务净收入147.53亿元，同比增长37.73%，其中代销金融产品收入20.25亿元，同比增长37% [31][33] - 财富管理转型深化，金融产品保有规模超8,000亿元，买方投顾业务取得突破，托管客户资产规模超15万亿元 [33] - 资产管理业务：2025年资管业务收入27.57亿元，同比增长18.8%，基金业务收入94.19亿元，同比增长15.1% [36] - 截至2025年末，资产管理总规模17,615.41亿元，同比增长14.2% [36] - 控股子公司华夏基金管理资产规模30,144.84亿元，同比增长22%，其中公募基金管理规模22,832亿元 [40] - 投资银行业务：2025年投行业务收入63.36亿元，同比增长52.3% [47] - 境内股权承销市场份额达28.4%，A股IPO与再融资承销规模均排名市场第一，境内债券承销规模22,094.62亿元，市场份额6.95% [47][50] - 境外业务方面，港股股权融资排名市场第二，中资离岸债承销排名市场第一，完成涉及中国企业全球并购交易规模771.83亿美元，排名市场第一 [52][54] - 资本中介业务：2025年资本中介收入91.18亿元，同比增长11.78%，其中融资融券利息收入82.18亿元，同比增长15.1% [56] 盈利预测与估值 - 基于公司多项业务稳居行业第一、国际化布局领先及综合优势突出，报告给予公司2026年1.4倍市净率估值 [59] - 预计公司2026年归母净利润为364.62亿元，2027年为447.51亿元，2028年为545.23亿元 [2] - 对应A股合理价值为29.31元/股，H股合理价值为28.88港元/股 [3][59]