报告投资评级与核心观点 - 报告对雪峰科技给予“强推”评级，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价为11.48元，基于2026年3月26日9.56元的当前价，隐含约20%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩实现同比增长，凭借新疆区位优势拥抱核心资产，远期发展成长可期 [1] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入55.64亿元，同比下降8.81%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降24.65% [1] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入13.81亿元，同比下降10.36%；但实现归母净利润1.10亿元，同比大幅增长65.31% [1] 民爆业务经营分析 - 2025年，公司民爆业务中，爆破服务和民爆产品分别实现收入20.2亿元和4.7亿元，同比分别下降11.1%和4.3% [6] - 工业炸药产销量为14.43万吨，同比增长20.75%；但电子雷管产量和销量分别为703万发和958万发，同比分别下降38.8%和4.8% [6] - 通过并购南部永生、盛世普天51%股权，公司新增炸药产能7.1万吨，工业炸药总年产能提升至19.05万吨，竞争实力增强 [6] - 2025年公司炸药和雷管销售均价分别为7835元/吨和15.1元/发，同比分别下降7.3%和16.8% [6] 化工业务经营分析 - 2025年，公司化工产品实现营收21.4亿元，同比下降17.0%；实现毛利2.9亿元，同比下降42.2% [6] - 液化天然气业务实现营收4.17亿元，同比增长18.7% [6] - 主要化工品销量（复合肥、硝酸铵、三聚氰胺等）为97.38万吨，同比下降4.5%；LNG产量为11.38万吨，同比增长15.1% [6] - 核心产品三聚氰胺和LNG单价同比分别下降16.3%和10.1% [6] 公司治理与资本运作 - 2025年2月，公司控股股东变更为广东宏大，广东宏大承诺在未来3年内向公司注入不少于15万吨炸药产能，并在3-5年内注入全部民爆资产 [6] - 控股股东广东宏大计划以自有资金增持公司股份，增持金额不低于1.5亿元且不超过3亿元 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.69亿元、9.11亿元和10.66亿元，同比增速分别为52.7%、18.4%和17.1% [6][7] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为68.73亿元、74.90亿元和81.56亿元 [7] - 基于2026年16倍市盈率的估值，得出目标价11.48元 [6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.72元、0.85元和0.99元 [7]