报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：50.3元 [4] - 当前价：37.09元 [4] - 基于2026年预测市盈率（PE）6.1倍，目标市账率（PB）1.1倍，及目标价内含价值倍数（PEV）0.7倍 [4][8] 核心财务与业绩表现 - 2025年归母净利润：535.05亿元，同比增长19.0% [2][4] - 2025年归母营运利润：365亿元，同比增长6.1% [2] - 2025年主营收入：4351.56亿元，同比增长7.7% [4] - 每股收益（EPS）：2025年为5.6元，预测2026-2028年分别为6.0元、6.7元、7.5元 [4][8] - 股息：拟派发末期股息每股1.15元（含税） [2] 寿险业务：新业务价值（NBV）高速增长 - NBV表现：2025年寿险NBV达186亿元，同比大幅增长40.1% [2][8] - 新业务价值率：同比提升3.2个百分点至19.8% [8] - 新保业务规模：合计新保业务达913亿元，同比增长14.3% [8] - 渠道结构变化：银保渠道新单394亿元，同比高速增长35.5%，贡献度超越代理人渠道；代理人渠道新单369亿元，同比持平 [8] - 代理人数量：2025年月均营销员18.1万人，较上年末减少0.3万人 [8] - 产品转型成效：分红险转型显著，新保期缴中分红险占比提升至50%；传统险仍是主力，贡献规模保费1875亿元，占比63% [8] 产险业务：承保盈利显著改善 - 保费收入：2025年原保费收入2015亿元，同比微增0.1% [8] - 综合成本率（COR）：承保COR为97.5%，同比下降1.1个百分点，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元 [8] - 成本结构优化：费用率同比下降0.7个百分点至27.1%，赔付率同比下降0.4个百分点至70.4% [8] - 车险业务：保费收入1105亿元，同比增长3%；其中新能源车险占比22.6%，同比提升5.6个百分点；车险COR为95.6%，同比下降2.6个百分点，为近年最优水平 [8] - 非车险业务：受风险出清及调整个人信保业务影响，COR为99.9%，同比上升0.8个百分点；若剔除个人信保业务影响，COR同比下降2.1个百分点至97% [8] 投资业务：增配权益，稳定收益 - 投资资产规模：集团投资资产达3.04万亿元，较上年末增长11.2%；管理第三方资产8510亿元，增长5.3% [8] - 资产配置：债券占比61%，同比提升0.9个百分点；股票与权益型基金合计占比13.4%，同比提升2.2个百分点 [8] - FVOCI股票投资：股票投资中按公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比达37%，同比提升7个百分点，反映公司可能逆势布局红利资产以夯实稳定收益 [8] - 投资收益率：2025年净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，净投资收益率同比下滑0.4个百分点，总/综合投资收益率均同比微升0.1个百分点 [2][8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为4434.07亿元、4647.06亿元、4866.61亿元，同比增速分别为1.9%、4.8%、4.7% [4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元，同比增速分别为8.7%、11.4%、11.5% [4] - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价，2025年市盈率（PE）为6.7倍，市净率（PB）为1.2倍；预测2026-2028年PE分别为6.1倍、5.5倍、4.9倍，PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] 投资建议核心观点 - 公司负债端表现亮眼，寿险NBV高速增长，产险COR改善带动承保利润大增 [2][8] - 投资端持续重视FVOCI类股票投资，该策略有助于降低权益市场波动对当期业绩的影响，并在利率下行背景下缓解债券浮亏压力 [2][8] - 展望2026年，在存款集中到期的背景下，公司负债端有望承接利好 [8] - 基于以上，报告维持“推荐”评级 [2][8]