行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5][10][27] 核心观点 - 疫苗行业研发端保持活跃，市场表现偏弱 [3] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素 [10][27] - 疫苗业绩依然承压，行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海 [9][10][27] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺 [10][30] 国内外疫苗动态 - 智飞生物：其全资子公司智飞绿竹研发的吸附无细胞百白破（组分）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗在广西开展Ⅰ期临床试验，目前国内暂无组分百白破-Hib四联疫苗获批上市 [3] - 智飞生物：其全资子公司智飞绿竹研发的吸附破伤风疫苗在重庆开展Ⅰ/Ⅲ期临床试验 [3] - 万泰生物：其全资子公司万泰沧海研发的重组三价轮状病毒亚单位疫苗（大肠埃希菌）获得临床试验批准，该产品采用基因工程重组技术 [3] - GSK：通过与中国企业科园信海合作，推动其乙肝疫苗安在时®重返中国市场 [3] - 国内企业在多联疫苗和基因工程重组疫苗领域取得进展，跨国药企正以灵活方式强化在中国市场的布局 [3] 市场回顾 - 板块表现：上周（2026.03.22-2026.03.27）疫苗板块报收10283.88点，下跌4.93%，在医药三级子板块中跌幅最大 [4][12] - 年度表现：2025年以来疫苗板块累计跌幅为18.64% [4][12] - 公司周度表现：上周表现居前的公司有金迪克、欧林生物、华兰疫苗、万泰生物、康泰生物；表现靠后的公司有康希诺、辽宁成大、沃森生物、智飞生物、康华生物 [5][8] - 公司年度表现：2025年以来，欧林生物、金迪克、华兰疫苗股价累计涨幅居前，分别为180.57%、45.30%、14.07%；万泰生物、智飞生物、百克生物股价累计跌幅居前，分别为-43.33%、-42.51%、-28.10% [20] 行业估值 - 市盈率（PE）：上周疫苗板块PE（ttm）为65.37X，环比下降1.47X，处于2013年以来50.02%分位数，近一年最大值为111.89X，最小值为31.95X [8] - 市净率（PB）：上周疫苗板块PB（lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，处于2013年以来0.16%分位数，近一年最大值为2.15X，最小值为1.60X [8] 投资建议与行业分析 - 业绩现状：疫苗行业2025Q3业绩依然承压，仍处探底过程中 [9][27] - 业绩承压原因： - 供给端：Me-too类管线占比较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降 [9][27] - 需求端：消费疲软、市场教育不足导致需求下降，存在疫苗犹豫 [9][27] - 企业应对：疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [9][27] - 短期展望：行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善 [9][27] - 长期驱动力： - 政策：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展 [10][28] - 需求：疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推成人及老年人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [10][28][30] - 技术：技术创新是核心驱动力，技术迭代升级有望持续拓展疫苗防护边界 [10][30] - 投资逻辑：行业品种为王特征明显，技术为核，建议关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会 [10][27]