报告投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为海螺水泥在下行期彰显了成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能[8] - 当前水泥板块市净率估值处于底部，产业政策落地有望推动盈利稳步修复、估值回升[8] - 龙头企业中长期有望受益于行业格局优化[8] - 2026年行业景气度环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势[8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入825.32亿元，同比-9.3%[8] - 2025年全年实现归母净利润81.13亿元，同比+5.4%[8] - 2025Q4单季度实现营业总收入212.34亿元，同比-7.2%[8] - 2025Q4单季度实现归母净利润18.09亿元，同比-27.6%[8] - 年度利润分配预案为每股派发现金红利0.61元（含税）[8] - 2025年全年单吨自产品对应期间费用为35.6元，同比+0.3元[8] - 2025年经营活动产生的现金流量净额166.44亿元，同比-9.9%[8] - 2025年资本性支出110.32亿元，同比-29.4%[8] - 2025年年末资产负债率20.4%，同比下降0.9个百分点[8] - 2025年度现金分红比例55.3%，同比+6.6个百分点[8] 水泥主业经营情况 - 公司全年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.1%[8] - 对应吨均价/吨毛利/吨净利分别为230元/64元/30元，同比分别-16元/+5元/+1元[8] - 公司水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%[8] - 2025Q4单季毛利率、销售净利率分别环比上升1.3个百分点/下降3.2个百分点至23.8%/6.9%[8] - Q4销售净利率下降主要是受计提资产减值损失5.23亿元影响[8] 产业链延伸与业务拓展 - 国内水泥主业发展精准发力，新疆尧柏项目完成并购[8] - 海外项目发展稳步推进，柬埔寨金边海螺顺利建成运营[8] - 产业链条纵深延伸，枞阳、英德等9个骨料项目建成投产[8] - 新增22个商品混凝土站点，市场覆盖范围持续扩大[8] - 加快推进消费建材业务发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目[8] 行业展望 - 2026年自律共识强化，行业错峰力度增强，提供盈利底部支撑[8] - 在需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性[8] - 若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观[8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为849.11亿元、863.30亿元、870.51亿元，同比增速分别为2.88%、1.67%、0.84%[1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为91.40亿元、101.22亿元、110.79亿元，同比增速分别为12.66%、10.74%、9.46%[1] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.72元、1.91元、2.09元[1] - 基于当前股价，对应2026-2028年P/E分别为13.36倍、12.06倍、11.02倍[1] - 当前股价对应市净率(P/B)为0.63倍[5] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价23.04元[5] - 一年最低/最高价分别为21.34元/28.00元[5] - 流通A股市值921.53亿元，总市值1220.96亿元[5] - 每股净资产(LF)36.31元[6] - 总股本52.993亿股，流通A股39.997亿股[6]