投资评级与核心观点 - 报告对美团-W（03690.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为135.60港元，当前股价为86.7港元，隐含约56%的上涨空间[1][3][6] - 报告核心观点：2025年第四季度外卖竞争强度环比减弱，公司亏损情况改善，利润进入修复通道；长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，同时海外业务（如Keeta）打开新增长空间[1][6] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度总收入为921.0亿元人民币，同比增长4.1%；经营亏损为160.7亿元人民币，同比扩大340.1%；经调整净亏损为150.8亿元人民币，同比扩大253.1%[1][6] - 核心本地商业分部收入为648.3亿元人民币，同比下降1.1%；经营亏损为100.5亿元人民币，同比扩大177.9%[6] - 新业务分部收入为272.6亿元人民币，同比增长18.9%；经营亏损为46.5亿元人民币[6] 分业务板块分析与展望 - 外卖业务：2025年第四季度竞争烈度环比第三季度减弱，外卖单量稳健增长，单均亏损实现改善；公司持续聚焦高价值用户及订单，竞争效率及高价值订单市占率明显高于竞争对手[6] - 闪购业务：预计2025年第四季度闪购单量增速约为28%，但竞争影响下经营利润率仍为负；预计2026年第一季度单量增速环比略有降速，单均亏损环比改善[6] - 到店业务：预计2025年第四季度到店总交易额实现双位数增长，但收入增速约为10%；因低线市场投入增加及占比提升，经营利润率环比下降；长期看，该业务线上化率仍低，成长空间明显[6] - 新业务：2025年第四季度亏损环比扩大，主要受季节性因素以及海外业务Keeta开城和巴西市场前期投入影响；预计2026年第一季度收入增速提升至约20%，且Keeta提效下预计环比减亏约20亿元人民币[6] 财务预测与估值 - 预测公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为-72.8亿、277.1亿、480.4亿元人民币[6] - 预测公司2026年核心本地商业总交易额合计约3万亿元人民币，给予0.25倍市销率，对应目标价135.6港元[6] - 财务数据预测：2026年至2028年主营收入预计分别为4128.33亿、4692.09亿、5245.68亿元人民币，同比增长13%、14%、12%；毛利率预计稳定在38.0%左右[2][9] 历史财务与市场表现 - 2025年公司主营收入为3648.55亿元人民币，同比增长8%；GAAP净利润为-233.54亿元人民币，同比下降165%；经调整净利润为-186.48亿元人民币，同比下降143%[2] - 截至报告日，公司总市值为5353亿港元，每股净资产为24.5港元，净资产收益率为23.7%，资产负债率为56.5%[3] - 股价表现：过去12个月内绝对下跌44%，相对恒生指数表现落后49个百分点[5]