报告投资评级 - 对丽珠集团维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 丽珠集团2025年业绩符合预期 公司正加速创新转型 并布局国际化出海 长期看好其主业稳健、战略布局多元化、创新产品价值加速兑现及海外市场拓展 且当前估值仍处于低位 [1][8] 2025年业绩与财务表现 - 2025年实现营业总收入120.2亿元 同比增长1.76% 归母净利润20.2亿元 同比微降1.84% 扣非净利润20.1亿元 同比增长1.5% [1][8] - 2025年销售毛利率为65.9% 同比提升0.5个百分点 销售净利率为20.1% 同比提升0.6个百分点 [8] - 2025年第四季度单季实现营收29.0亿元 同比增长6.4% 归母净利润2.7亿元 同比下降30.7% [8] - 分板块看 化学制剂营收62.2亿元(+1.7%) 毛利率81.1%(+0.5pct) 其中促性激素领域营收29.0亿元(+3.3%) 精神领域6.3亿元(+3.5%) 生物制品板块营收2.0亿元(+17.5%) 中药制剂板块营收16.7亿元(+18.8%) 原料药及中间体板块营收31.2亿元(-4.2%) 其中出口收入增长12% 占比达60% 诊断试剂及设备板块营收6.6亿元(-8.6%) 海外营收19.3亿元(+12.0%) [8] - 公司总市值为302.51亿元 市净率(PB)为2.18倍 基于2025年业绩的市盈率(PE)为14.95倍 [1][5] 创新管线进展与产品布局 - IL-17A/F单抗 银屑病适应症已递交新药上市申请(NDA)并被纳入优先审评 强直性脊柱炎适应症的3期临床已完成 预计2026年上半年递交NDA [8] - 阿立哌唑微球已于2025年纳入国家医保目录 布瑞哌唑微球的临床试验申请(IND)已获受理 [8] - 司美格鲁肽类似物 糖尿病适应症的NDA已获受理 减重适应症预计2026年上半年递交NDA [8] - KCNQ2/3激动剂 癫痫症适应症2期临床完成首例患者入组 抑郁症适应症已获批临床 [8] - H001(口服凝血酶抑制剂)2期临床已完成全部患者入组 1期临床显示安全性良好 [8] - P-CAB片剂 反流性食管炎适应症已递交NDA 幽门螺杆菌根除适应症已申报IND 其针剂剂型已完成2期临床首例患者入组 [8] - 公司引进的1类新药LZSN2501(FXI双抗 用于术后静脉血栓栓塞症)预计2026年上半年启动1期临床 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为124.8亿元、138.6亿元、154.5亿元 同比增速分别为3.85%、11.06%、11.44% [1][8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.6亿元、23.4亿元、27.8亿元 同比增速分别为1.59%、13.73%、18.80% [1][8] - 预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.31元、2.63元、3.13元 [1][8] - 对应目前股价 2026-2028年预测市盈率(PE)分别为14.72倍、12.94倍、10.89倍 [1][8]