投资评级与核心观点 - 报告对东方证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格下调至11.91元/股，对应2026年1.2倍市净率 [6][12] - 核心观点：2025年业绩由投资和经纪业务驱动快速增长，公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现归母净利润56.34亿元，同比增长68.2% [4][12]；调整后营收（营业收入-其他业务成本）为153.5亿元，同比增长26% [12] - 2025年单季业绩：第四季度单季净利润5.2亿元，同比增长986%，环比下降68% [12] - 盈利能力：2025年加权平均净资产收益率(ROE)为7.0%，同比提升2.85个百分点 [12]；报告预测净资产收益率将从2025年的6.8%持续提升至2028年的8.3% [4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为65.83亿元、73.71亿元、80.91亿元，同比增速分别为16.9%、12.0%、9.8% [4][12] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为172.61亿元、185.52亿元、199.49亿元，同比增速分别为12.4%、7.5%、7.5% [4] 业务分项表现 - 投资业务：2025年收入为69.9亿元，同比增长40%，占总营收比重达46%，是增长主因 [12] - 经纪业务：2025年收入为29.2亿元，同比增长16%，占总营收比重19% [12] - 投行业务：2025年收入为15.0亿元，同比增长29%，占总营收比重10% [12] - 资管业务：2025年收入为13.6亿元，同比增长1%，占总营收比重9% [12] - 大资管业务利润贡献：2025年大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，占公司总利润比重为16.5% [12] 资产与杠杆情况 - 杠杆水平：期末公司经营杠杆为4.11倍，同比提升0.38倍，环比提升0.24倍 [12] - 投资类资产：期末规模达2482亿元，较2024年扩张243亿元 [12] - 资产结构变化：交易性金融资产中，股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元；其他权益工具增长129亿元；OCI债券规模下滑145亿元 [12] 旗下公募子公司表现 - 东证资管：2025年净利润4.3亿元，同比增长28.5%；期末受托资产管理规模达2868亿元，同比增长32.4%，其中公募AUM增长30%，私募AUM增长48% [12] - 汇添富基金：2025年净利润14.2亿元，同比下降8.1%；期末非货币AUM超过6800亿元，同比增长37% [12] - 业务展望：报告认为公司公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，旗下公募子公司盈利有望改善 [12] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2026年3月28日当前股价9.11元，对应2025年市盈率为13.74倍，2026年预测市盈率为11.76倍 [4][7] - 市净率：当前市净率为0.9倍 [8]；目标价对应2026年预测市净率为1.2倍 [12] - 可比公司估值：东方证券2026年预测市净率为0.92倍，低于中信证券、中国银河、华泰证券三家可比公司的平均预测市净率1.15倍 [15] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-10%、-17%、-4% [11]