投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但标题“行业筑底企稳，利润反转可期”及盈利预测显示积极观点 [1] 核心观点 - 行业处于筑底企稳状态，公司2026年收入有望实现中单位数增长，并兼顾经营利润 [3] - 2025年业绩呈现收入下滑但利润大幅反转的态势，主要因2024年低基数及2025年经营利润率坚挺 [1][3] - 分业务看，液态奶承压，但奶粉和奶酪业务成为增长亮点，冰淇淋国内业务亦有增长 [3] - 公司提高分红并预计未来三年分红稳步提升，年初经营情况喜人 [3] 2025年业绩总结 - 2025年全年实现营业收入人民币822.45亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年全年实现归母净利润15.45亿元，同比大幅增长1378.7% [1] - 2025年下半年实现营业收入406.78亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润-5.00亿元，亏损同比收窄 [1] - 全年毛利率为39.89%，同比提升0.32个百分点 [3] - 全年经营利润率（OP Margin）为7.98%，同比微降0.20个百分点 [3] - 归母净利润大幅提升主因2024年下半年贝拉米商誉及无形资产减值和联营公司亏损导致基数偏低 [3] 分业务表现 - 液态奶：2025年下半年收入327.48亿元，同比下降11.0%；全年收入649.39亿元，同比下降11.1%。其中鲜奶业务全年持续双位数增长 [3] - 冰淇淋：2025年下半年收入15.15亿元，同比下降16.0%；全年收入53.93亿元，同比增长4.2%。国内业务全年实现双位数增长 [3] - 奶粉：2025年下半年收入19.68亿元，同比增长16.8%；全年收入36.43亿元，同比增长9.7%。公司聚焦全年龄段人群，实现全域增长 [3] - 奶酪：2025年下半年收入28.92亿元，同比增长31.1%；全年收入52.66亿元，同比增长21.9%。依托妙可蓝多，BC双轮驱动 [3] 财务与运营分析 - 毛利率：2025年下半年毛利率为38.00%，同比下降0.87个百分点；全年毛利率为39.89%，同比提升0.32个百分点，得益于原奶价格下降和产品结构提升 [3] - 费用率：2025年全年销售费用率和行政费用率分别同比上升0.24和0.28个百分点，但费用绝对额下降，费用使用效率提高 [3] - 减值影响：2025年下半年归母净利润亏损受闲置生产设施及若干金融资产计提减值影响 [3] - 分红政策：2025年每股派息0.520元，较2024年的0.509元持续提升，预计未来三年分红稳步提升 [3] - 近期经营：公司预计年初经营情况喜人，液态奶实现高单位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为864亿元、916亿元、980亿元，同比增长5%、6%、7% [3][5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为50.96亿元、55.23亿元、61.57亿元，同比增长230%、8%、11% [3][4][5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.31元、1.42元、1.59元 [5][7] - 市盈率（P/E）：对应2026-2028年预测净利润的PE估值分别为12倍、11倍、10倍 [3][5][7] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年ROE分别为11.22%、10.88%、10.86% [5][7]