投资评级与估值 - 报告维持青岛啤酒“买入”评级 [2] - 考虑到2026-2027年成本的潜在上行压力，下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预测2026-2028年归母净利润分别为47.8亿、51.4亿、54.7亿，同比增长4.3%、7.4%和6.4% [8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为18倍、17倍、16倍 [8] - 中长期看好公司盈利能力的提升空间，因其持续优化产品结构，吨酒价格有望稳步提升，且作为兼具品牌力和高端化基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不断优化 [8] 核心财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润45.88亿元，同比增长5.6%；扣非后归母净利润41.3亿元，同比增长4.53% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入31.07亿元，同比下降2.26%；归母净利润为-6.86亿元，同比亏损增加0.41亿元 [5] - 2025年分红方案为现金分红总额32亿元，分红率为70% [5] - 盈利预测显示，2026-2028年营业总收入预计分别为335.36亿元、346.23亿元、356.36亿元，同比增长率分别为3.3%、3.2%、2.9% [6] - 2026-2028年归母净利润预计分别为47.84亿元、51.40亿元、54.68亿元，同比增长率分别为4.3%、7.4%、6.4% [6] - 2026-2028年每股收益预计分别为3.51元、3.77元、4.01元 [6] 经营表现与产品结构 - 2025年公司实现啤酒销量765万吨，同比增长1.46% [8] - 吨酒价格为4162元，同比下降0.66%；吨酒成本为2426元，同比下降3.3% [8] - 青岛主品牌销量449万吨，同比增长3.5% [8] - 中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，产品结构进一步优化 [8] - 青岛啤酒经典系列、白啤、超高端系列等产品销量创新高，其中白啤销量快速增长 [8] - 青岛主品牌吨酒价格4980元，同比下降2.1%；吨酒成本2647元，同比下降3.7% [8] - 其他品牌销量315万吨，同比下降1.36%；单价2999元/吨，同比上升1.08%；吨酒成本2112元，同比下降3.2% [8] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为41.84%，同比提升1.62个百分点 [8] - 毛利率提升主要得益于吨成本降幅大于吨酒价格降幅，以及中高端以上产品销量增长快于其他产品 [8] - 青岛主品牌毛利率46.84%，同比提升0.84个百分点；其他品牌毛利率29.57%，同比提升3.15个百分点 [8] - 2025年销售费用44.8亿元，同比下降2.58%，销售费用率13.81%，同比下降0.5个百分点 [8] - 全年归母净利率14.13%，同比提升0.6个百分点 [8] 股价催化剂 - 餐饮消费改善、产品提价、外延并购是公司股价表现的潜在催化剂 [8]