投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司转型红利释放，收益弹性提升 [1] - 改革红利持续释放，价值增长动能强劲 [2] - 高权益弹性充分兑现，投资收益驱动业绩高增 [3] 2025年财务业绩总结 - 实现营业收入1577.45亿元，同比增长19.0% [1] - 实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3% [1] - 实现原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9% [1] - 内含价值达2878.40亿元，较年初增长11.4% [1] - 拟派发现金股利85.16亿元，同比增长7.9% [1] - 第四季度单季实现归母净利润34.27亿元，环比回落主要因资本市场波动导致投资收益贡献减弱 [1] 负债端转型与价值增长 - 新业务价值同比大增57.4%至98.42亿元 [2] - 个险渠道：落地新版基本法与“XIN一代”计划，月均人均综合产能同比大幅增长43%，带动长期险首年期交保费同比增长43.8% [2] - 银保渠道：受益于“报行合一”政策，新业务价值达52.73亿元，同比大幅提升110.2% [2] - 产品结构优化：坚定推进分红险转型，2025年分红型保险长期险首年保费收入达119.33亿元，较2024年的9.18亿元大幅增长，四季度分红险占整体期交业务比例已达77.0% [2] - 业务品质提升：个人寿险业务13个月和25个月继续率分别同比提升1.4和7.1个百分点至97.1%和93.3% [2] 投资端策略与业绩驱动 - 采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”的差异化配置策略 [3] - 截至2025年末，股票和基金占投资资产比例合计达21.2%，在同业中保持领先 [3] - 高弹性投资策略带动全年实现总投资收益率6.6% [3] - 投资资产买卖价差损益为373.73亿元，是利润增长的主要来源 [3] - 积极布局长期投资，联合国寿设立“鸿鹄”系列基金，增配优质底仓资产 [3] 未来盈利预测与估值 - 下调2026年至2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026年至2028年EPS为12.69/13.27/13.60元/股（原2026及2027年为15.45/15.57元/股） [3] - 预计当前股价对应P/EV为0.63/0.57/0.52倍 [3] - 根据盈利预测表：预计2026-2028年营业收入分别为1594.52亿元、1648.87亿元、1696.13亿元，同比增长1.08%、3.41%、2.87% [4][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为395.89亿元、413.97亿元、424.27亿元，同比增长9.11%、4.57%、2.49% [4][9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为101.04元、110.49元、120.65元，同比增长9.52%、9.35%、9.20% [4][9] - 预计2026-2028年新业务价值分别为108.82亿元、119.79亿元、131.59亿元，同比增长11%、10%、10% [9] 基础数据 - 股票代码：601336.SH [1][6] - 收盘价：63.32元 [6] - 总市值/流通市值：1975.30亿元 [6] - 52周最高价/最低价：85.85元/46.35元 [6] - 近3个月日均成交额：16.68亿元 [6]