投资评级与估值 - 报告对直觉外科（ISRG）给予“持有”评级 [5] - 基于DCF估值法，设定目标价为482.2美元，较当前股价（469.98美元）有2.6%的上升空间 [5][6] - 估值参数采用折现率7.5%和永续增长率4% [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年总收入同比增长21%，达到101亿美元（100.647亿美元）[3] - 归母净利润同比增长23.0%，达到28.6亿美元（28.56亿美元），净利率同比提升0.6个百分点至28.6% [3] - 分业务看，仪器及备件收入60.2亿美元（+18.5%），系统收入24.7亿美元（+25.8%），服务收入15.7亿美元（+20.3%）[3] - 毛利率同比下降1.5个百分点至66.0%，主要受设施成本增加、低利润率产品占比提升及服务成本上升影响 [3] - 2025年底公司净现金为85.3亿美元，全年以每股均价478美元回购了23亿美元股票 [3] 2025年运营与销售情况 - 2025年共销售1721台达芬奇手术机器人，其中达芬奇5系统870台（2024年为362台），XI系统577台，X系统167台，SP系统107台，另销售195台Ion系统 [4] - 达芬奇系统全球安装基数增长12%至11,106台，其中达芬奇5已获多国批准，累计安装超过1200台 [4] - Ion系统全球安装基数增长24%至995台 [4] - 达芬奇系统手术量增长约18%至315万例，其可触及市场年手术量估计为900万例；达芬奇5系列累计完成手术超过27万例，在美国的利用率比上一代XI系统高出11% [4] - Ion平台手术量增长约51%至14.4万例，其可及市场估计为70万例/年 [4] - 达芬奇系统平均售价上涨6.7%至160万美元，单台手术器械费用同比上涨3%至1810美元，单系统服务费上涨7% [4] - 公司产品线完善，高端达芬奇5系列拥有唯一力反馈（能减少对组织约43%的过度用力）和强大的AI能力，同时推出针对价格竞争的XIR翻新机系列，2025年安装42套 [4] 未来指引与预测 - 公司将2026年全年手术量增长率指引调降至13%-15%，增速较之前年度明显下降 [1][5] - 公司认为该预测考虑了美国平价医疗法案变化、欧洲/日本资本压力、中国招标及竞争强度等影响 [5] - 报告预测公司2026年收入为114.30亿美元，同比增长13.6%；归母净利润为32.02亿美元，同比增长12.1% [7] - 报告预测2027年和2028年收入将分别增长至128.19亿美元和142.15亿美元，增速逐步放缓 [7]