投资评级与目标价格 - 报告对东方证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格定为11.91元/股 [6][12] - 目标价对应2026年1.2倍市净率 [12] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩由投资和经纪业务驱动，盈利保持快速增长 [2][12] - 公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势 [2][12] - 2025年实现归母净利润56.34亿元，同比增长68.2% [4][12] - 2025年调整后营收（营业收入-其他业务成本）为153.5亿元，同比增长26% [12] - 2025年加权平均ROE同比提升2.85个百分点至7.0% [12] - 2025年第四季度单季净利润为5.2亿元，同比增长986%，环比下降68% [12] 业务分项表现与驱动因素 - 投资业务：2025年收入69.9亿元，同比增长40%，营收占比46% [12] - 经纪业务：2025年收入29.2亿元，同比增长16%，营收占比19% [12] - 投行业务：2025年收入15.0亿元，同比增长29%，营收占比10% [12] - 资管业务：2025年收入13.6亿元，同比增长1%，营收占比9% [12] - 杠杆扩张：期末经营杠杆为4.11倍，同比增加0.38倍，环比增加0.24倍 [12] - 投资资产：期末投资类资产达2482亿元，较2024年扩张243亿元 [12] - 资产结构变化：交易性金融资产中股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元，其他权益工具增长129亿元，OCI债券规模下滑145亿元 [12] 大资管业务与公募子公司 - 利润贡献：2025年大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，利润占比为16.5%，同比下降9.8个百分点 [12] - 东证资管：2025年净利润4.3亿元，同比增长28.5%；期末受托资管规模2868亿元，同比增长32.4%，其中公募AUM增长30%，私募AUM增长48% [12] - 汇添富基金：2025年净利润14.2亿元，同比下降8.1%；期末非货AUM超6800亿元，同比增长37% [12] - 业务展望：公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，旗下公募子公司盈利有望改善；权益自营坚持去方向性并增配权益OCI，有助于提升盈利稳定性 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为65.83亿元、73.71亿元、80.91亿元，同比增长率分别为16.9%、12.0%、9.8% [4][12] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为172.61亿元、185.52亿元、199.49亿元 [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为0.77元、0.87元、0.95元 [4] - ROE预测：预计2026-2028年净资产收益率分别为7.5%、8.0%、8.3% [4] - 市盈率：基于现价及最新股本，2025年市盈率为13.74倍，2026年预测市盈率为11.76倍 [4] - 市净率：当前市净率为0.9倍 [8] - 可比估值：截至2026年3月27日，东方证券2026年预测PB为0.92倍，低于可比公司平均值1.15倍 [15] 市场表现与财务数据摘要 - 当前股价：9.11元 [7] - 市值与股本：总市值774.04亿元，总股本84.97亿股 [7] - 52周股价区间：8.46元至12.25元 [7] - 股东权益与每股净资产：股东权益826.86亿元，每股净资产9.73元 [8] - 净负债率：-145.13% [8] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-10%、-17%、-4%；相对指数升幅分别为-4%、-16%、-20% [11]