投资评级 - A股评级为“买入”，维持，当前价7.47元人民币 [1] - H股评级为“买入”，维持，当前价5.43港币 [1] 核心观点 - 报告认为，公司2025年财险业务综合成本率同比改善，寿险新业务价值快速增长，整体归母净利润实现同比增长[4] - 公司作为综合性保险金融集团，财产险市场份额领先，人身险回归保障本源并推进生态建设，预计未来财险综合成本率有望保持领先，人身险经营保持韧性[9] - 基于2025年业绩，报告下调了2026-2027年盈利预测，但维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力[9] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年营业收入6690.4亿元，同比增长7.6%；归母净利润466.5亿元，同比增长8.8%；加权平均净资产收益率16.1%，同比下降0.6个百分点[4] - 股东回报：拟派发全年股息每股0.22元，同比增长22.2%，分红比例20.9%，同比提升2.3个百分点[4] 财产险业务分析 - 保费收入：财产险保费收入5557.8亿元，同比增长3.3%[5] - 车险保费收入3057.5亿元，同比增长2.8%，其中家自车保费2264亿元，同比增长3.3%，占比提升至74.7%；新能源车险保费671亿元，同比大幅增长31.9%，占比提升至22.1%[5] - 非车险保费收入2500.3亿元，同比增长3.9%，占比45.0%，同比提升0.3个百分点；意健险、农险、责任险等主要险种均实现正增长[5] - 承保盈利：承保利润124.4亿元，同比增长75.6%；但第四季度单季承保亏损24.2亿元（上年同期盈利6.4亿元）[6] - 综合成本率：综合成本率同比优化0.9个百分点至97.6%，其中综合赔付率74.0%（同比+1.3pct），综合费用率23.6%（同比-2.2pct）[6] - 车险综合成本率95.3%，同比优化1.5个百分点[6] - 非车险综合成本率100.9%，同比优化0.3个百分点，其中意健险、责任险、企财险均改善，但农险综合成本率恶化4.6个百分点至101.9%[6] - 第四季度单季综合成本率测算为101.9%，同比恶化2.5个百分点[6] 人身险业务分析 - 新单保费：人身险业务新单保费979.4亿元，同比增长19.8%，各季度均保持增长态势[7] - 业务结构：长险期交首年保费440.2亿元，同比增长37.3%，占长险首年保费比例提升5.3个百分点至60.1%，期限结构优化[7] - 新业务价值：新业务价值率同比提升2.4个百分点，推动新业务价值同比增长40.8%（可比口径）至156.2亿元，呈现“量价齐升”[7] - 个险渠道新业务价值110.0亿元，同比增长28.1%[7] - 银保渠道新业务价值49.7亿元，同比增长83.9%[7] - 内含价值：人身险板块内含价值1595.2亿元，较年初增长8.3%（可比口径）[4] 投资业务分析 - 投资资产：截至2025年第四季度末，总投资资产规模1.9万亿元，较年初增长15.8%[8] - 股票投资：股票资产规模1662.4亿元，较年初大幅增长175.9%（增量1059.9亿元），占总投资资产比例8.7%，较年初提升5.1个百分点；新增保费投资A股占比超30%[8] - 投资收益率：净投资收益率3.6%，同比下降0.4个百分点（可比口径）；总投资收益率5.7%，同比下降0.1个百分点（可比口径）[4] - 投资收益：总投资收益923.2亿元，同比增长12.4%，是推动净利润增长的因素之一[8] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至498亿元、551亿元（前值分别为619亿元、684亿元），并新增2028年预测605亿元[9] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为7109亿元、7576亿元、8073亿元，增长率在6.3%-6.6%之间[10] - 估值水平：基于2026年预测，A股股价对应市盈率6.63倍，市净率0.94倍，市盈率估值0.81倍；H股股价对应市盈率4.25倍，市净率0.60倍，市盈率估值0.52倍[10]