报告投资评级 - 对海天味业（603288.SH）的评级为“买入”，且为“维持”该评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年在外部环境承压下实现韧性增长，主业稳健，新品类及线上渠道表现亮眼，同时毛利率持续提升，盈利能力向好 [5] - 公司基本盘发展稳健，食醋、料酒、复调等新赛道逐步起势，AI赋能供应链提效，具备多元增长潜力 [5] - 基于最新年报，小幅上调了未来盈利预测，预计2026-2028年收入及净利润将持续增长 [5] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告发布日，公司总股本为5，851.82百万股，总市值为232，317.45百万元，股价为39.70元 [1] - 2025年全年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [4] - 2025年第四季度实现营业收入72.45亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长12.27% [4] 分业务与渠道表现 - 2025年调味品主业收入为273.99亿元，同比增长9.04% [5] - 分品类看：酱油收入149.34亿元（+8.55%），蚝油收入48.68亿元（+5.48%），调味酱收入29.17亿元（+9.29%），其他调味品收入46.80亿元（+14.55%） [5] - 分渠道看：线下收入257.60亿元（+7.85%），线上收入16.39亿元（+31.87%） [5] - 分区域看：东部收入54.46亿元（+13.63%），南部收入57.12亿元（+12.46%），中部收入60.51亿元（+7.96%），北部收入67.71亿元（+5.78%），西部收入34.19亿元（+5.22%） [5] - 经销商数量净减少5家至6702家 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率同比提升3.22个百分点至40.22%；第四季度毛利率同比提升3.31个百分点至40.97% [5] - 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.70%（+0.65pct）、2.42%（+0.23pct）、3.17%（+0.05pct）、-1.58%（+0.31pct） [5] - 2025年全年归母净利率同比提升0.80个百分点至24.38%；第四季度归母净利率同比提升0.19个百分点至23.69% [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为312.04亿元、335.08亿元、356.62亿元，同比增长率分别为8%、7%、6% [3][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为79.51亿元、87.34亿元、94.98亿元，同比增长率分别为13%、10%、9% [3][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.36元、1.49元、1.62元 [3] - 估值水平：基于2026年3月28日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.2倍、26.6倍、24.5倍；预测市净率（P/B）分别为5.2倍、4.9倍、4.6倍 [3][7] 主要财务比率预测 - 获利能力：预测2026-2028年毛利率分别为41.5%、41.8%、41.8%；净利率分别为25.5%、26.1%、26.7%；净资产收益率（ROE）分别为17.8%、18.3%、18.6% [7] - 成长能力：预测2026-2028年营业收入增长率分别为8.1%、7.4%、6.4%；归母净利润增长率分别为13.0%、9.8%、8.8% [7] - 偿债与营运能力：预测资产负债率维持在19%以下，流动比率保持在4.0以上，总资产周转率稳定在0.6，存货周转天数约为49天 [7]