报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外现货基差分化，精废铜价差回升，全球显性库存转降，铜估值中性偏多；短期铜精矿加工费创新低和全球PMI维持荣枯线以上驱动偏多，美元指数反弹驱动偏空；中东局势反复，市场风险偏好受挫，情绪面对铜价构成压制；产业上铜矿供应紧张格局维持，铜价回落后国内库存去化较理想，精废价差降至偏低水平使废铜原料供应和替代减少，短期库存有望继续去化并支撑铜价；总体铜价或为震荡下探走势，本周沪铜主力运行区间参考92000 - 97500元/吨，伦铜3M运行区间参考11600 - 12500美元/吨 [14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑至历史最低，粗铜加工费下行，冷料供应边际收紧；智利国家铜业公司2025年铜产量133万吨，同比增长0.5%，预计2026年产量133 - 136万吨；洛阳钼业2025年产铜74.1万吨，同比增长14.0%，2026年产量指引为76 - 82万吨 [11] - 需求：铜价震荡反弹，下游采买积极性减弱，成交下滑但仍维持偏高水平，铜加工企业开工率震荡抬升；国内精废价差反弹，再生铜杆开工率再次走低 [12] - 库存：三大交易所库存加总125.4万吨，环比减少3.3万吨，上期所库存减少5.2至35.9万吨，LME库存增加1.8至36.0万吨，COMEX库存增加0.1至53.5万吨；上海保税区库存减少1.5万吨；周五华东地区现货贴水期货95元/吨，LME市场Cash/3M贴水缩窄至70.9美元/吨 [13] - 进出口：国内电解铜现货进口盈利回落，洋山铜溢价提高；1 - 2月中国精炼铜累计进口量45.4万吨，同比降24.6%，累计净进口量28.3万吨，同比降49.4% [13] 期现市场 - 期货价格：铜价反弹，沪铜主力合约周涨1.26%，伦铜周涨2.59%至12141美元/吨 [25] - 现货价格：展示了长江有色价、广东南海价等不同类型铜及铜材在不同时间的价格及价差情况 [27] - 升贴水：国内铜价反弹，基差走弱，周五华东地区铜现货贴水期货95元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提升，Cash/3M贴水缩窄至70.9美元/吨；国内电解铜现货进口盈利回落，洋山铜溢价走高 [30] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报至 - 68.9美元/吨；华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入有正向贡献 [38] - 进出口比值：离岸人民币小幅贬值，铜现货沪伦比值冲高回落 [41] - 进出口盈亏：铜现货进口盈利冲高回落 [44] - 库存：三大交易所库存加总125.4万吨，环比减少3.3万吨；上海保税区库存6.3万吨，环比减少1.5万吨；上期所库存减量来自上海、江苏、广东和浙江，铜仓单数量减少37039至237076吨；LME库存增加，增量来自亚洲、北美和欧洲仓库，注销仓单比例提高 [47][50][53] 供给端 - 电解铜月度产量：2026年2月中国精炼铜产量环比减少约3.7万吨，预计3月产量环比回升幅度较大；2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [58] - 进出口情况：2026年1 - 2月铜矿累计进口量493.4万吨，同比增加4.9%；未锻轧铜及铜材累计进口量70万吨，同比减少16.1%；阳极铜累计进口75万吨，同比增长3.4%；精炼铜累计进口量45.4万吨，同比减少24.6%，累计净进口量28.3万吨，同比下降49.4%；2月来自赞比亚、智利等进口比例提升，来自刚果（金）等进口比例下降；1 - 2月出口精炼铜量分别为9.3万吨和7.8万吨，国内现货铜进料加工出口转为小幅盈利；1 - 2月再生铜累计进口量40万吨，同比增加4.6% [61][64][67][70][73][76] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费结构中电力占46%等；中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [80] - 下游行业情况：中国2月官方制造业PMI环比下滑，RatingDog综合PMI明显回升，海外主要经济体制造业景气度分化；2026年1 - 2月铜下游中冷柜等累计产量同比增长，汽车等累计产量下降；1 - 2月国内地产数据弱势；2月各下游企业开工率有不同表现，预计3月部分企业开工率回升；国内精废价差回升，周五报796元/吨 [83][86][89][92][96][99][102][105][108][113] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比减少79960至1068508手（双边），近月2604合约持仓163454手（双边） [118] - 外盘基金持仓：截至3月24日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至15.5%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至3月20日） [121]