投资评级与核心观点 - 报告对国泰海通（601211.SH）维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点：公司合并后业务全面增长，协同效应持续体现，当前估值具有安全边际 [4] - 报告认为，收购海通证券后公司ROE重回提升趋势，看好协同效应 [4] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年度公司归母净利润278.1亿元，同比大幅增长113.5%；扣非归母净利润213.9亿元，同比增长72% [4] - 盈利能力：2025年加权ROE为9.78%，同比提升1.6个百分点；扣非ROE为7.49% [4] - 杠杆水平：期末权益乘数为4.6倍，较2025年第三季度末增加0.14倍 [4] - 未来盈利预测：报告下调了2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为264亿元、299亿元、320亿元（调整前为265亿元、317亿元），同比增速分别为-5%、+13%、+7% [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍 [4] 各业务板块分析 - 经纪业务：2025年经纪业务净收入151亿元，同比增长93%；其中代理买卖、席位租赁和代销金融产品净收入同比分别增长109%、64%、91% [5] - 市场份额：2025年股基交易市场份额为8.56%，同比增加0.03个百分点，排名行业第一，且已超过合并前两家公司份额之和 [4][5] - 客户与资产：2025年末境内客户数达3933万户，同比增长6.6%，行业第一；托管账户资产规模同比增长24%；富裕及高净值客户数同比增长23% [5] - 财富管理：买方资产配置规模794亿元，同比增长148%；金融产品保有规模6573亿元，同比增长26.7% [5] - 投行业务：2025年投行业务净收入46.6亿元，同比增长59%；第四季度单季收入20亿元，环比增长64% [5] - IPO表现：2025年完成IPO主承销19家，行业第一；截至报告日（2026年3月28日），公司IPO储备项目41单，行业第一 [5] - 海外投行：测算海外投行收入9.8亿元，同比增长352%；期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元 [5] - 资产管理业务：2025年资管业务净收入63.9亿元，同比增长64%；第四季度单季收入21亿元，环比增长25% [5] - 管理规模：2025年末，华安基金非货AUM为5301亿元，同比增长28%；海富通基金非货AUM为2106亿元，同比增长73% [5] - 产品特色：华安基金在权益及硬科技主题基金领域具有优势，海富通在养老金、固收+及债券ETF方面有优势，两者形成互补；2025年末债券ETF规模达1250亿元，同比增长146% [5] - 自营投资业务：2025年自营投资收益（含公允价值变动和汇兑收益）为246亿元，同比增长64%；第四季度为45亿元，环比下降59% [6] - 投资资产：自营投资资产规模为7671亿元，环比增长3% [6] - 信用业务（两融）：2025年利息净收入83亿元，同比增长251% [6] - 收入与支出：利息收入295亿元，同比增长96%；利息支出212亿元，同比增长67%；第四季度利息收入、利息支出环比分别增长18%、6% [6] - 市场份额：期末融出资金规模2536亿元，市占率为10.05%，较第三季度末提升0.02个百分点 [6] 财务数据摘要 - 营业收入：2025年营业收入为631.07亿元（63,107百万元），同比增长45.4% [8] - 毛利率与净利率：2025年毛利率为47.1%，净利率为44.1% [8] - 每股收益（EPS）：2025年摊薄每股收益为1.58元 [8] - 市值与股价：当前股价16.80元，总市值2961.66亿元，流通市值2267.48亿元 [1]