报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 报告核心观点 - 国泰海通作为大型券商强强联合的并购标杆，合并后客户基础快速做大，在市场交投活跃背景下公司弹性更佳，看好其未来发展前景 [7] - 公司多项业务指标排名行业第一，合并后“1+1>2”的成效正逐步显现 [1][7] - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增了2028年盈利预测，维持买入评级 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：公司2025年实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%；扣非归母净利润为214亿元，同比增长72% [1][2] - 2025年第四季度业绩：4Q25实现营业收入172.2亿元，环比下降22%；归母净利润57.3亿元，环比下降10%；扣非归母净利润50.8亿元，环比下降44% [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为255.82亿元、296.63亿元、329.53亿元，同比增速分别为-8.01%、+15.95%、+11.09% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.43元、1.66元、1.85元 [2] - 净资产收益率：2025年扣非加权ROE为7.49%，同比下降0.26个百分点；预测2026-2028年ROE分别为7.68%、8.45%、8.85% [2][6] 公司经营与业务亮点总结 - 资产规模与杠杆：报告期末公司总资产达2.1万亿元，位居行业第一（VS 中信证券为2.08万亿元），较2025年第一季度并表初期增长25%；归母净资产3304亿元（VS 中信证券为3199亿元），较1Q25增长3%；剔除客户保证金的杠杆率为5.1倍，较2024年末提升0.2倍，较1Q25末提升0.8倍 [7] - 海通国际整合：海通国际历史包袱逐步消化，2025年末（按并表后算）海通国际控股净利润为-32.68亿港币，亏损较2023年末已明显收窄；由于并表始于1Q25，预计1Q26业绩同比高增确定性强 [7] - 财富管理业务： - 股基交易市占率达8.56%，较上年提升0.03个百分点，排名行业第一 [7] - 客户总数达3933万户，较上年末增长6.6%，排名行业第一；其中富裕及高净值客户数较上年末增长23.1% [7] - 买方资产配置规模较上年末增长148.4%，产品保有规模较上年末增长26.7% [7] - 两融业务：期末两融余额2462亿元，较上年末增长44%，市占率9.69%；两融新增客户6.53万户，同比增长53.5%，新增获客市占率达10.13% [7] - 投资银行业务： - IPO承销：2025年IPO承销规模195亿元，同比增长327%，市占率14.9%，跃居行业第三 [7] - 再融资承销：2025年主承销规模1298亿元，同比显著提升，市占率14.7%，行业第三 [7] - 债券承销：2025年承销规模1.6万亿元，同比增长44%，市占率10.3%，行业第三 [7] - 项目储备：期末IPO在审项目44家，辅导备案193家，排名行业第一；在“两创板”业务上优势显著，有望持续领跑 [7] 市场与估值数据总结 - 股价与市值：2026年3月27日收盘价为16.80元，一年内股价最高/最低分别为22.35元/15.42元；流通A股市值为2267.48亿元 [3] - 估值指标：市净率为0.9倍；以最近一年分红计算的股息率为2.56% [3] - 每股净资产：截至2025年12月31日，每股净资产为18.30元 [3] - 预测市盈率：根据盈利预测，2026-2028年预测P/E分别为11.72倍、10.09倍、9.08倍 [2]