报告投资评级 - 买入（维持） [1][6] 核心观点总结 - 新华保险2025年新业务价值（NBV）增速达57.4%，显著超出市场预期[5] - 公司内含价值（EV）稳步增长，股息率表现亮眼，投资表现位居行业前列[4][6] - 银保渠道价值贡献首次超越个险，成为NBV第一大渠道[8] - 尽管因市场波动预期略微调降盈利预测，但公司仍被视为板块内高弹性核心标的，估值具有吸引力[6] 财务与业绩表现 - 归母净利润：2025年同比增长38.3%至362.84亿元[4] - 营业收入：2025年同比增长19.0%至1,577.45亿元[7] - 内含价值（EV）：2025年末同比增长11.4%至2,878.40亿元，增速稳居行业第一梯队[4] - 合同服务边际（CSM）：2025年末同比增长3.3%至1,817.23亿元[4] - 每股收益：2025年为11.6元/股[7] - 每股内含价值：2025年为92.3元/股[7] - 预测数据：预计2026-2028年归母净利润分别为379.43亿元、427.71亿元、537.53亿元[6] 价值创造与新业务 - 新业务价值（NBV）：2025年同比增长57.4%至98.42亿元，超出预期（原预期增长46.9%）[5] - 新业务价值率（NBVM）：2025年同比提升1.5个百分点至16.2%[5] - 新单保费：2025年同比增长44.9%至617.04亿元[5] - 长期险首年保费：2025年同比增长48.9%至577.82亿元[5] - 分红型长期险首年保费：2025年同比大幅增长1199.9%至119.33亿元，占长险首年新单比重达20.7%[5] 渠道表现分析 - 个险渠道： - NBV同比增长19.4%至48.05亿元[8] - 新单保费同比增长39.3%至207.53亿元[8] - NBVM同比下降3.9个百分点至23.2%，主要受产品结构调整影响[8] - 代理人规模人力期末较6月末同比增长0.3%至13.34万人，首度恢复正增长[8] - 月均人均综合产能同比增长43%至1.12万元[8] - 银保渠道： - NBV同比增长110.2%至52.73亿元，贡献占比同比提升13.5个百分点至53.6%，超越个险成为NBV第一大贡献渠道[8] - 新单保费同比增长52.3%至379.48亿元[8] - NBVM同比提升3.8个百分点至13.9%[8] 投资表现与资产配置 - 投资收益率：2025年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5.0%，同比变化-0.4/+0.8/-3.5个百分点[5] - 投资资产规模：2025年末达1.84万亿元，同比增长13.0%[5] - 资产配置结构：现金及现金等价物（2.3%）、定期存款（16.0%）、债券（49.6%）、股票（11.8%）、基金（9.4%）、联营及合营企业投资（3.6%）[5] - 权益配置提升：股票（普通股+优先股）+基金配置规模较2024年末增加819亿元，占比提升2.4个百分点至21.2%[5] - FVOCI股票占比：计入FVOCI的股票占比同比提升0.8个百分点至18.6%[5] 股东回报与估值 - 现金股息：2025年拟派发每股现金股息同比增长7.9%至2.73元，股利支付率为23.5%[4] - 股息率：按2026年3月27日收盘价计算，A股/H股股息率分别达4.3%/6.3%[4] - 估值水平：截至2026年3月27日，收盘价对应2026年预测市盈率（PE）为5.14倍，对应2026年预测内含价值倍数（PEV）为0.62倍[6][7]