报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 东方证券2025年业绩符合预期，低基数支撑第四季度业绩高增长，公司财富管理客群质量提升，公募资管业务迎来拐点，在基金新发回暖时期将更为受益，因此维持买入评级[5][7] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营收153.58亿元，同比增长26%，归母净利润56.34亿元，同比增长68%[5] - 第四季度实现营收26.5亿元，同比下降13%，环比下降44%，归母净利润5.2亿元，同比显著改善（2024年第四季度为0.5亿元），环比下降68%[5] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为7.0%，同比提升2.85个百分点[5] - 2025年全年分红率达到47.9%（不含回购），高于2024年的44%[5] - 净利润增速显著高于营收增速，主要原因是管理费用同比仅增长6%，以及资产减值损失为2.8亿元，同比下降58%[7] 业务分项表现 - 经纪业务：2025年收入29亿元，同比增长16%，但第四季度同比下降41%，环比下降47%[7] - 投资银行业务：2025年收入15亿元，同比增长29%，第四季度同比下降2%，环比下降27%[7] - 资产管理业务：2025年收入14亿元，同比增长1%，第四季度同比增长19%，环比增长3%[7] - 净利息收入：2025年收入12亿元，同比下降13%，第四季度同比下降7%，环比增长19%[7] - 净投资收益：2025年收入70亿元，同比增长44%，是增长的主要驱动力，但第四季度同比下降36%，环比下降77%[7] 资产与投资结构 - 期末总资产为4，869亿元，较上年末提升16.6%，归母净资产827亿元，较上年末增长1.6%[7] - 剔除客户保证金的杠杆率为4.6倍，较2024年增加0.6倍[7] - 金融投资资产为2，482亿元，较上年末增长10.9%，其中交易性金融资产1，102亿元，增长22%[7] - 其他权益工具投资规模快速扩张至326亿元，较上年末大幅增长66%，细分来看，股票/股权投资159.7亿元（增长47%），永续债132.5亿元（增长73%），其他33.5亿元（增长200%）[7] - 2025年通过其他权益工具投资取得的收益为13亿元，同比增长92%，占公司投资收益的18.7%[7] 财富管理与资产管理业务详情 - 财富管理：2025年股基交易市占率为1.34%，同比提升0.34个百分点，期末客户总数329万户，较上年末增长12.7%，托管客户资产1.08万亿元，较上年末增长22.7%[7] - 私人财富：期末零售高净值客户达2.18万户，较上年末增长38.4%，高净值客户资产达2，978.7亿元，较上年末增长38.1%，显示客群质量提升[7] - 资产管理：东证资管公募资管规模2，163亿元，较上年末增长30.2%，私募资管规模666.0亿元，较上年末增长48.1%[7] - 公募基金（汇添富）：期末非货币公募规模6，800亿元，行业排名第9，较上年末增长37%，年内新发产品54只（行业第4名），新发规模365亿元[7] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为67.77亿元、73.82亿元、81.17亿元，同比增长率分别为20.3%、8.9%、10.0%[7] - 基于盈利预测，对应的每股收益（EPS）分别为0.80元、0.87元、0.96元[6] - 对应的市盈率（P/E）分别为11.42倍、10.49倍、9.54倍，市净率（P/B）分别为0.92倍、0.88倍、0.84倍[6]