报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 2026年医药行业投资应重视供应链（CXO及上游板块），核心逻辑在于内外需共振与创新迭代驱动业绩进入景气区间 [1][2] - 2024年下半年海外新药供应链需求开始复苏，2025年下半年国内需求复苏，预计2026年将形成内外需共振，叠加ADC、小核酸、多肽等新技术平台迭代，共同驱动CXO及上游板块业绩 [2] - 短期临近业绩期，看好龙头公司业绩兑现的确定性和强度；中期看好临床CRO/安评等内需方向受国内创新浪潮复苏带来的超预期机遇，以及CDMO在大单品（如多肽、ADC、口服小分子GLP-1）驱动下的增长 [2][3] 按目录章节总结 1 再次强调2026年重视供应链(CXO和上游板块)，聊聊选股思路 - 行业趋势与业绩回顾：CXO行业处于景气上行区间，2025年第四季度龙头公司业绩呈现稳健增长，彰显确定性与稀缺性 [13] - 药明康德4Q25收入125.99亿元，同比增长9.19%，归母净利润70.75亿元，同比增长142.52% [14] - 康龙化成4Q25收入指引37.86~41.534亿元，同比增长11.7%22.5%，归母净利润指引4.735.45亿元，同比增长27.33%~46.64% [14] - 行业驱动因素从产能扩张转向技术赋能（如ADC、多肽/寡核苷酸、基因与细胞治疗）和投融资环境边际改善 [14] - 后端CDMO投资机会： - 礼来口服小分子GLP-1 (Orforglipron)：有望较快获批，其合成工艺复杂（涉及多手性中心控制、8步线性反应等），是高壁垒方向，关注有能力承接的CDMO龙头及在特定片段具规模生产能力的特色公司 [2][18][19][20] - 礼来供应链布局：2026年3月礼来宣布与康龙化成达成2亿美元战略合作，布局O药本土化生产；海特生物/汉瑞药业已成功研发其关键片段生产工艺 [21] - 多肽CDMO高景气：全球多肽疗法市场规模预计2025年达796亿美元（同比增39%），2026年达988亿美元（同比增24%），2030年达1603亿美元（2024-2030年CAGR约15.8%），驱动上游CDMO业务高增 [26] - 多肽CDMO龙头业绩：药明康德TIDES业务2025年收入增速或超80%；诺泰生物跟随下游景气度，业绩高增具持续性 [29] - 上游及CRO产业链投资机会： - 板块迎来戴维斯双击拐点：2024年下半年以来，随全球投融资改善及下游需求回暖，生命科学上游及CRO板块基本面趋势反转，盈利能力显著扭转 [31][33] - 内外需共振：2025年三季度以来，国内创新药浪潮带动内需订单进入景气区间，有望与海外复苏需求共振，驱动2026年业绩弹性 [35] - 实验猴价格验证需求：国内实验猴价格从2025年中的约9.2万元/只快速上涨至近期的12-13万元/只，反映国内新药研发需求明显改善 [38] - 安评业务量价齐升：受国内创新浪潮催化，安评需求改善，看好布局实验猴供应链的龙头公司 [40] - 具体投资建议： - 生科上游：关注1) 受益早研创新的试剂耗材类（百奥赛图、百普赛斯、药康生物）；2) 困境反转的制药装备类（森松国际、东富龙、楚天科技） [41] - CRO方向：关注平台型临床CRO龙头（泰格医药）及边际弹性大的前端CRO公司（泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思） [43] - CDMO方向：关注1) 多肽供应链龙头（药明康德、诺泰生物）；2) ADC受益公司（药明合联、皓元医药）；3) 小核酸特色公司（诺泰生物、诚达药业）；4) 大单品牵引公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [43] 2 医药行情回顾与热点追踪 - 行情回顾： - 当周（3.16-3.20）医药生物指数环比下跌2.77%，跑输沪深300指数（跌2.19%）和创业板指数（涨1.26%） [10][45] - 当周医药成交额4096.84亿元，占沪深总成交额123960.25亿元的比例为3.30%，低于2013年以来均值7.07% [10][67] - 子行业方面，当周表现最好为医药中药II（环比-1.16%），最差为化学原料药（环比-5.16%）；年初至今表现最好为医疗器械II（跌0.38%），最差为化学制剂（跌6.98%） [57][60] - 市场热度： - 当周医药行业PE（TTM）为35.83，较2005年以来均值低6.29个单位；估值溢价率（相较A股剔除银行）为24.48%，较2005年以来均值低30.27个百分点 [63] - 个股行情： - 当周涨幅前五个股：*ST景峰（涨27.72%）、三生国健（涨23.14%）、基蛋生物（涨15.57%）、九安医疗（涨12.75%）、信立泰（涨10.90%） [71] - 当月（截至3.20）涨幅前三个股：赤天化（涨47.92%）、*ST景峰（涨43.21%）、九安医疗（涨40.48%） [71]