报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 报告核心观点 - 公司财富管理业务领先，业绩有望随市场回暖进一步提升 [10] - 2025年业绩实现高速增长，财富管理为业绩支撑，投行业务逐步回暖 [1][2] 财务表现总结 - 2025年全年实现营业收入153.6亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润56.3亿元，同比增长68.2% [1] - 2025年加权平均ROE为6.99%，较去年同期提升2.85个百分点 [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入26.5亿元，同比下滑13.2%，环比下滑43.7%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长986%，环比下滑68.2% [1] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为172.07亿元、193.98亿元、210.98亿元，同比增长12%、13%、9% [4][10] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为65.29亿元、74.21亿元、82.86亿元，同比增长16%、14%、12% [4][10] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.87元、0.98元 [4][10] - 当前股价对应2026-2028年预测PE估值分别为12倍、10倍、9倍；预测PB估值分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍 [4][10] 财富管理业务 - 2025年累计实现经纪业务手续费净收入29.2亿元，同比增长16.1% [1] - 截至2025年末，公司两融余额378亿元，同比增长37.8%，两融市占率为1.49%，同比提升0.02个百分点 [1] - 2025年累计实现资管业务收入13.6亿元，同比增长1.2% [2] - 2025年累计实现长期股权投资收入（主要来自汇添富基金）7.6亿元，同比增长65.7% [2] - 截至2025年末，汇添富基金非货基AUM为6862亿元，同比增长40.5%；东证资管非货基AUM为1732亿元，同比增长23.8% [2] - 截至2025年末，汇添富基金股混AUM为3590亿元，同比增长46.0%；东证资管股混AUM为1010亿元，同比增长9.8% [2] 投资银行业务 - 2025年累计实现投行收入15.0亿元，同比增长28.5% [2] - 按发行日统计，2025年公司IPO主承销规模为20亿元 [2] - 2025年公司再融资承销规模为113亿元，同比增长571% [2] - 2025年公司债券承销规模为5706亿元，同比增长9.6%，行业排名第八 [2] 投资与自营业务 - 2025年累计实现投资净收入69.9亿元，同比增长44.3% [3] - 截至2025年末，公司金融投资规模为2482亿元，同比增长11%，其中交易性金融资产为1181亿元，同比增长28% [3] - 测算2025年第四季度公司投资杠杆为3.0倍，同比提升0.25倍；经营杠杆为4.1倍，同比提升0.37倍 [3] - 测算2025年第四季度公司年化投资收益率为0.85%，同比下降0.47个百分点，环比下降2.94个百分点 [3] - 截至2025年末，公司股票质押业务待购回余额为24.69亿元，较2024年末下降14.77% [3]