投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - AI时代下哔哩哔哩的商业价值有望增强，其独特的内容社区属性使其成为AI科普的重要入口，有望驱动广告商业化并拓展创作边界 [1][6][7] - 公司商业化能力持续向好，2025年实现扭亏为盈，三大主业稳健增长，用户基础年轻且粘性高，为未来增长奠定基础 [5] - 公司持续加码AI投入，重点围绕增强内容理解和推出AI辅助创作工具，以提升内容匹配度和创作者效率 [7] - 2026年新游戏产品供给可期，结合AI赋能与商业化提升，公司未来盈利增长潜力可观 [8] 财务与运营表现总结 - 2025年业绩：营收303.48亿元，同比增长13.1%；归母净利润11.94亿元，实现扭亏为盈；Non-GAAP净利润25.88亿元，净利润率8.5% [5] - 分业务收入：广告收入100.58亿元（同比+22.83%），游戏收入63.95亿元（同比+13.98%），增值服务收入119.28亿元（同比+8.45%） [5] - 盈利能力提升：毛利率从2024年的32.7%提升至2025年的36.6%；中期经调整运营利润率有望达到15%-20% [5] - 用户数据：2025年第四季度日活跃用户1.13亿人，月活跃用户3.66亿人，同比分别增长10%和8%；截至2026年1月底，活跃用户平均年龄26.5岁 [5] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为322.43亿元、353.19亿元、382.48亿元，同比增长6.2%、9.5%、8.3% [8][11] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.02亿元、27.08亿元、35.03亿元，同比增长51.0%、50.3%、29.4% [8][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为4.28元、6.43元、8.32元 [8][11] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为45倍、30倍、23倍 [8][11] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的36.6%持续提升至2028年的40.0%；净资产收益率将从2025年的8.5%提升至2028年的17.1% [11][12]