投资评级与核心观点 - 报告对国泰海通（601211.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 报告核心观点认为，公司合并后协同效应持续体现，业务全面增长，当前估值具有安全边际 [1][4] 公司财务与业绩表现 - 2025年度公司归母净利润278.1亿元，同比大幅增长113.5%，扣非归母净利润213.9亿元，同比增长72% [4] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为9.78%，同比提升1.6个百分点，扣非ROE为7.49% [4] - 公司下调了市场交易量及涨跌幅假设，相应调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为264亿元、299亿元、320亿元，同比增速分别为-5%、+13%、+7% [4] - 2025年公司营业收入为6,310.7亿元，同比增长45.4%，毛利率为47.1%，净利率为44.1% [8][10] - 截至2025年末，公司权益乘数为4.6倍，较2025年三季度末提升0.14倍 [4] 各业务板块分析 - 经纪业务：2025年经纪业务净收入151亿元，同比增长93%，其中代理买卖、席位租赁和代销金融产品净收入分别增长109%、64%和91% [5] - 经纪业务市占率：2025年股基交易市场份额达到8.56%，同比提升0.03个百分点，排名行业第一，且该份额已超过合并前两家公司之和，显示协同效应 [5] - 投行业务：2025年投行业务净收入46.6亿元，同比增长59%，第四季度单季收入20亿元，环比增长64% [5] - 投行项目储备：2025年完成IPO主承销19家，行业第一；截至报告日（3月28日），公司IPO储备项目41单，同样为行业第一 [5] - 资产管理业务：2025年资管业务净收入63.9亿元，同比增长64%，第四季度单季收入21亿元，环比增长25% [5] - 基金子公司：截至2025年末，华安基金非货币公募基金AUM为5,301亿元，同比增长28%；海富通基金非货币AUM为2,106亿元，同比增长73% [5] - 自营投资：2025年自营投资收益（含公允价值变动和汇兑收益）为246亿元，同比增长64% [6] - 利息净收入：2025年利息净收入83亿元，同比大幅增长251%，主要受两融业务增长驱动 [6] - 两融业务：期末融出资金规模2,536亿元，市占率为10.05%，较第三季度末提升0.02个百分点 [6] 客户与资产规模 - 2025年境内客户数达3,933万户，同比增长6.6%，排名行业第一 [5] - 客户托管账户资产规模同比增长24%，其中富裕客户及高净值客户数同比增长23% [5] - 买方资产配置规模达794亿元，同比增长148%；金融产品保有规模为6,573亿元，同比增长26.7% [5] - 截至2025年末，公司自营投资资产规模为7,671亿元，环比增长3% [6] 估值与市场表现 - 以2026年3月27日16.80元的股价计算，公司总市值为2,961.66亿元，流通市值为2,267.48亿元 [1] - 报告预测，当前股价对应2026-2028年的市净率（P/B）分别为0.9倍、0.8倍和0.8倍 [4] - 报告预测，当前股价对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为11.2倍、9.9倍和9.3倍 [8] - 过去一年股价最高为22.35元，最低为15.42元 [1]