报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2025年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，财富与机构业务优势凸显，共同推动业绩稳步提升，展现出良好的发展韧性[1] - 基于财报数据及市场表现，报告上调了公司未来盈利预测，并维持“优于大市”评级[4] 2025年业绩总结 - 全年实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%[1] - 全年实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%[1] - 加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.12个百分点至9.94%[1] - 每股收益（EPS）达1.35元，同比增长19.47%[1] - 第四季度单季营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长[1] 财富管理业务 - 财富管理与机构业务合计实现营收138.25亿元，同比增长35.1%，占公司总营收的55.36%[2] - APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长位居行业第一[2] - 正常交易客户达2097万户，同比增长8.67%[2] - 托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%[2] - 境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79%[2] - 融出资金规模较年初提升40%至1333.53亿元[2] 机构业务 - 私募交易资产规模同比增长55.41%[3] - 对管理规模超百亿的私募客户交易覆盖率突破90%[3] - 托管外包产品3.37万只，规模4.28万亿元，同比增长23.72%[3] - 境外基金行政管理外包业务规模225.79亿港元，同比增长201.50%[3] - 私募基金托管产品数量市场份额达21.24%[3] - 公募基金托管产品81只，同比增长24.62%[3] 投资银行业务 - 投行业务收入10.28亿元，同比增长20.01%[3] - 股权主承销规模171.49亿元，同比增长87.9%，其中IPO增速达130.3%[3] - 债券主承销规模5174.90亿元，同比增长21.3%，绿色债、科创债承销表现突出[3] - IPO、再融资及债券储备项目充足，为后续增长提供支撑[3] 自营与资产管理业务 - 资产管理业务实现收入8.73亿元，同比增长27.72%[4] - 实现投资收益（含公允价值变动）97.85亿元，同比增长2.70%，主要因金融工具投资收益增加[4] - 交易性金融资产规模为2706.66亿元，同比提升1.96%[4] 财务预测与估值 - 报告上调2026-2027年盈利预测，归母净利润分别上调4.2%、0.8%，并新增2028年预测[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为133.10亿元、140.67亿元、156.38亿元，同比增长7.8%、5.7%、11.2%[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为273.62亿元、293.28亿元、309.10亿元[8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.7倍、11.0倍、9.9倍[4] - 当前股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍[4]