行业投资评级 - 推荐 [4] 报告核心观点 - 报告分析了Maaden公司2025年第四季度及全年的生产经营与财务业绩，并对2026年各业务板块的产量、成本及资本支出给出了指引，整体呈现积极发展态势 [2][3][5][6][7] 生产经营情况总结 磷酸盐业务 - 产量：2025年第四季度，磷酸氢二铵(DAP)产量为175.4万吨，同比增长5%，环比增长4%；2025年全年产量为672.3万吨，同比增长9% [2] - 产量：2025年第四季度，氨产量为60.8万吨，同比减少29%，环比减少19%，主要受MPC工厂非计划停产影响；2025年全年产量为300.8万吨，同比减少3% [2] - 价格：2025年第四季度，DAP平均实现价格为705美元/吨，同比上涨12%，环比下跌10%；2025年全年平均价格为695美元/吨，同比上涨19% [2] - 价格：2025年第四季度，氨的平均实现价格为454美元/吨，同比上涨5%，环比上涨27%；2025年全年平均价格为364美元/吨，同比下跌5% [2] - 财务表现：2025年第四季度，磷酸盐业务收入为14.64亿美元，EBITDA为2.85亿美元，EBITDA利润率为40% [9] 铝业务 - 产量：2025年第四季度，氧化铝产量为46.6万吨，同比增长4%，环比减少4%；2025年全年产量为189.1万吨，同比增长1% [3] - 产量：2025年第四季度，原铝产量为25.8万吨，同比增长2%，环比增长5%；2025年全年产量为99.9万吨，同比增长1% [3] - 价格：2025年第四季度，氧化铝平均实现价格为327美元/吨，同比下跌50%，环比下跌15%；2025年全年平均价格为422美元/吨，同比下跌13% [3] - 价格：2025年第四季度，原铝平均实现价格为2809美元/吨，同比上涨6%，环比上涨3%；2025年全年平均价格为2693美元/吨，同比上涨8% [3] - 成本：2025年第四季度，原铝单位成本为2040美元/吨，同比下降15%；2025年全年单位成本为2217美元/吨，同比上涨1% [3] - 成本：2025年第四季度，氧化铝单位成本为338美元/吨，同比上涨7%；2025年全年单位成本为325美元/吨，同比上涨11% [3] - 财务表现：2025年第四季度，铝业务收入为7.8亿美元，EBITDA为4.31亿美元，同比增长106% [10] 基础金属和新矿物业务（黄金） - 产量：2025年第四季度，黄金产量为13.3万盎司，同比减少7%，环比增加16.7%；2025年全年产量为47.8万盎司，同比减少4% [3][5] - 价格：2025年第四季度，黄金平均实现价格为4213美元/盎司，同比上涨57%，环比上涨20%；2025年全年平均价格为3511美元/盎司，同比上涨46% [5] - 成本：2025年第四季度，黄金全维持成本（AISC）为1345美元/盎司，同比上涨15%；2025年全年AISC为1291美元/盎司，同比上涨4% [5] - 财务表现：2025年第四季度，黄金业务收入为5.71亿美元，同比增长47%；EBITDA为4.05亿美元，同比增长66% [11] 财务业绩情况总结 - 营业收入：2025年第四季度收入为28亿美元，同比增长7%；2025年全年收入为103亿美元，同比增长19% [6] - EBITDA：2025年第四季度EBITDA为12亿美元，同比增长30%；2025年全年EBITDA为43亿美元，同比增长30% [6] 2026年展望总结 各业务产量指引 - 磷酸盐：预计2026年DAP产量将在650万吨至710万吨之间；氨产量将在300万吨至320万吨之间 [7] - 铝：预计2026年氧化铝产量将在180万吨至190万吨之间；原铝产量将在95万吨至102万吨之间 [7] - 黄金：预计2026年黄金产量将在47.0万盎司至51.5万盎司之间；黄金全部维持成本（AISC）预计在1380美元/盎司至1500美元/盎司之间 [7] 资本开支与勘探指引 - 资本支出：Maaden预计2026年总资本支出约为41.5亿美元，其中维持性资本支出约8亿美元（50%用于磷酸盐业务），增长性资本支出约33.5亿美元 [7] - 勘探预算：公司计划在2026年投入4亿美元作为勘探预算，加大在沙特范围内的勘探力度，重点聚焦于铜和黄金矿床的开发 [7]