投资评级 - 报告对邮储银行A股和H股均给予“买入”评级，A股评级为“买入-A”，H股评级为“买入-H”[2] - 报告给出A股合理价值为7.57元/股，H股合理价值为7.42港元/股，较当前价格（A股5.06元，H股4.96港元）有显著上行空间[2] 核心观点 - 报告核心观点为“非息高增，分红稳定”[1] - 邮储银行2025年全年（25A）营收、拨备前利润（PPOP）、归属于母公司股东的净利润同比增速分别为1.99%、6.59%、1.07%[6] - 业绩驱动因素：生息资产规模增长、净手续费收入上升、拨备计提下降形成正贡献，而净息差下滑是主要拖累项[6] 业绩亮点 - 业绩小幅增长，资产规模平稳扩张：2025年第四季度单季度归母净利润同比增长1.7%，增速环比提升0.47个百分点；单季度营收同比增长2.5%[6]。截至2025年末，生息资产余额同比增长9.2%，增速同比提升0.9个百分点；计息负债余额同比增长8.7%[6] - 对公贷款增长强劲：从贷款结构看，对公贷款同比增速明显更快，贡献了全年贷款增量的84.9%[6] - 中间业务收入（中收）高增长：2025年中收同比增长16.15%，增速环比提升4.67个百分点，主要受理财业务及投资银行业务销售规模增长带动[6] - 其他非利息收入表现亮眼：2025年实现其他非利息净收入447.43亿元，同比增长19.73%[6] - 资产质量前瞻指标稳定：2025年末不良率环比微升1个基点至0.95%，关注率环比上升19个基点，逾期率环比上升3个基点，但测算的不良生成率环比下降22个基点[6][10] - 分红政策稳定：2025年每股现金分红0.22元，共计派息262.17亿元，分红比例（占归母净利润）为30%，与2024年持平[6] 需关注方面 - 净息差持续收窄：2025年末净息差为1.66%，较第三季度末环比收窄2个基点[6] - 资产端收益率下行：2025年末生息资产收益率较2025年上半年和2024年全年分别下降11个基点和48个基点，主要受LPR及存量房贷利率下调影响[6] - 负债成本有所改善：2025年计息负债成本率较2025年上半年和2024年全年分别下降7个基点和28个基点，其中个人和公司存款平均付息率分别下降29个基点和21个基点[6] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年归母净利润增速分别为4.2%和1.8%，每股收益（EPS）分别为0.70元和0.71元[6] - 当前估值：当前股价对应2026年、2027年的市盈率（PE）分别为7.24倍和7.10倍，市净率（PB）分别为0.57倍和0.53倍[6] - 估值依据：综合考虑公司历史市净率（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，从而得出合理价值[6]