报告行业投资评级 - 郑糖偏多思路为主 [4][28] 报告的核心观点 - 国际市场地缘风险溢价尚存，美伊冲突无缓和信号，油价易涨难跌，乙醇替代逻辑生效，巴西新榨季制糖比预计下调，全球食糖供应收紧预期升温，但美伊冲突缓和时油价有回调风险，且全球库存压力仍存，食品消费增速放缓，巴西雷亚尔兑美元偏弱，限制国际糖价上涨 [2][26] - 国内市场受进口成本支撑、政策因素和供需基本面影响，进口成本因国际糖价和海运费上涨而推升，政策预期限制郑糖跌幅，当前处于榨季中后期，甘蔗糖供应增加但需求偏弱，难以出现趋势性大涨 [3][27] 各部分总结 行情回顾 - 一季度国内郑糖震荡偏强，主力合约运行区间 5200 - 5542 元/吨，价格重心上移，受国际糖价、进口许可证发放预期和政策偏紧预期支撑，但国内食糖供应宽松且处于消费淡季，涨幅受限 [6] - 一季度国际糖价震荡反弹，ICE 原糖主力合约从 13.34 美分/磅回升至 15.63 美分/磅，全球食糖供应过剩幅度收缩，巴西制糖比预计下调，印度产量预估下修，但强势美元及潜在供应压力制约反弹 [7] 国际市场分析 巴西新榨季即将开启 油价扰动较大 - 2025/26 榨季巴西中南部地区累计食糖产量达 4024 万吨，同比增长 0.86%，制糖比 50.74%，新榨季制糖比例预计下调至 48%，3 月可能提前开榨但降雨或扰乱节奏 [9] - 美伊冲突使原油价格剧烈震荡，油价通过生物能源替代和物流与成本传导路径影响糖价，白糖对油价波动敏感度高 [10][11] 印度产量预估之争激烈 进出口进度放缓 - 印度 2025/26 榨季甘蔗压榨进入尾声，累计产糖 2617.5 万吨，同比增长约 10%，总糖产量预估中值降至 2850 万吨左右，出口量预估降至 80 万吨左右 [13] - 泰国 2025/26 榨季 3 月压榨进度强劲，累计产糖 1059.8 万吨，同比增加约 76 万吨或 7.7%，若收榨延迟糖产量可能达 1100 万吨 [15] 国内市场分析 国内销售偏慢 云南情况好于广西 - 2026 年一季度国内现货糖市成交偏弱，广西销售落后，云南相对尚可，截至 2 月底，广西产糖 565.13 万吨，同比减少约 51.58 万吨，销糖率 38.49%，同比回落 10.94 个百分点；云南产糖 149.34 万吨，同比增加 9.31 万吨，销糖率 46.71% [17] 进口量有所放大 市场关注后期进口政策变化 - 2026 年 1 - 2 月我国食糖进口量大幅同比增长，累计进口 52 万吨，增幅达 563.1%，二季度进口量或平稳回落，全年进口总量预计低于上榨季，市场预期后期配额收紧需 5 月证实 [21] 仓单量处于低位糖价存支撑 - 截至 2026 年 3 月 24 日，郑商所白糖期货仓单为 16862 张，近一个月增长 1881 张，整体规模处于历史同期偏低区间 [23] - 仓单低位是产业供需、区域特性及市场情绪等多因素作用结果，低仓单支撑郑糖价格，限制回调空间，后续注册量有望增加 [24]