报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 新消费头部公司延续成长，行业分化加剧，经营质量和商业模式升级成为核心 [2] - 白电行业总量承压但结构分化，空调修复领先，冰洗延续分化，出口成为部分品类重要支撑 [3] - 海外龙头（如博西家电）在弱需求下展现经营韧性，高端化与结构性增长逻辑持续兑现 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 行情数据 - 本周（报告期）家电板块整体下跌1.6%，其中白电、黑电、厨电分别下跌1.8%、2.8%、1.2%，小家电上涨1.2% [4][11] - 新消费相关板块表现分化，露营经济上涨1.1%，宠物经济上涨0.3%，两轮车、AI眼镜、美容护理、IP经济（谷子经济）分别下跌0.5%、1.9%、0.8%、0.7% [4][11] - 原材料价格方面，LME铜环比上涨0.2%，LME铝环比下跌1.1%，长绒棉现货价格为26720元/吨，环比上涨0.3% [11] 2 本周专题 2.1 新消费密集发布业绩：头部公司延续成长，行业走向质量分化 - 高景气赛道头部公司持续成长：潮玩、黄金珠宝、品牌电商等领域的头部公司通过产品升级、渠道扩张和品牌势能释放推动业绩高增 [2][12] - 经营质量成为分化核心：以Keep为例，2025年实现营收16.37亿元，并录得上市以来首次全年经调整盈利，非国际财务报告准则下经调整净利润2521.6万元，主要得益于精简低毛利业务及AI结构升级 [2][12] - 商业模式加速升级：头部公司正从单品爆发、代运营驱动，转向IP矩阵化（如泡泡玛特）、自有品牌化（如若羽臣）与全域运营能力建设 [2][13] - 具体公司业绩： - 老铺黄金2025年收入273.03亿元，年内利润48.68亿元，分别同比增长221.0%和230.5% [32] - 若羽臣2025年营收34.32亿元，归母净利润1.94亿元，分别同比增长94.35%和84.03%，自有品牌收入占比升至52.83% [32] - 泡泡玛特2025年收入371.2亿元，经调整净利润130.8亿元，分别同比增长184.7%和284.5% [32] 2.2 4月白电排产数据跟踪 - 行业整体排产下滑：2026年4月空冰洗合计排产3764万台，同比下降3.6% [3][14] - 空调修复领先：4月家用空调排产2132万台，同比下降4.9% [14]。但5-6月排产预计同比分别增长6.3%和10.5%，景气修复相对领先 [3][16] - 4月内销排产1270万台，较去年同期实绩微降0.5% [16] - 4月出口排产862万台，较去年同期实绩下滑12.2%，主因高基数及中东局势扰动 [16][17] - 冰箱内销筑底，出口修复：4月冰箱排产821万台，同比微降0.1% [14] - 内销排产341万台，同比下降8.2%，受成本上涨、新能标切换及消费者等待618促销影响 [17][22] - 出口排产480万台，同比增长5.1%，成为主要增量，受益于海外低库存补库及部分订单回流 [17][22] - 洗衣机持续承压：4月洗衣机排产811万台，同比下降3.7% [14] - 内销排产410万台，同比下滑2.4% [22] - 出口排产401万台，同比下滑3.7%，年初补库周期结束，回归刚需驱动 [22][26] 2.3 博西家电2025年报业绩跟踪 - 收入表现：2025财年收入150亿欧元，按欧元口径同比下降1.6%，按固定汇率口径同比增长2.8% [27] - 结构优化显著：增长动力来自高端及嵌入式品类，烤箱销售增长2.0%，灶具和油烟机增长2.6%，洗碗机增长2.1%；而冰箱和洗护品类分别下降4.0%和1.0% [27] - 区域表现分化：欧洲市场恢复增长，北美延续强势，验证其高端品牌与区域精细化经营路径的有效性；大中华区表现仍偏弱 [27] - 维持高研发投入：2025年研发投入8.47亿欧元，占收入5.6%；未来导向投资4.63亿欧元，占收入3.1%，重点布局数字化、人工智能等领域 [30] 3 本周大事记精选 - 海尔智家2025年营收3023.47亿元，归母净利润195.53亿元，均创历史新高 [32] - Keep 2025年实现营收16.37亿元，并录得上市以来首次全年经调整盈利 [32] - Rokid在官网与Amazon同步推进AI Glasses Style春季促销 [32] - Sephora在美国试点上线ChatGPT内应用，转向“对话式购物” [32] - Vital Essentials发布更小颗粒猫粮，显示猫品类SKU细分趋势 [32] 4 板块跟踪 & 5 上游跟踪 - 板块走势：报告通过图表展示新消费细分板块周涨跌幅及指数走势（基期为2025年1月1日） [35][38] - 原材料价格：报告通过图表跟踪铜、铝、面板、长绒棉价格及美元兑人民币汇率走势 [38][41][44] - 房地产数据：报告通过图表跟踪当月商品房销售面积及同比、房屋竣工面积及同比数据 [46]