报告投资评级 - 维持A股“增持”评级 [4][6] - 维持H股“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年营业收入2730.63亿元，同比增长10.79%，归母净利润131.81亿元，同比增长6.40% [1] - 公司为轨交装备龙头，在手订单充足，“双赛道双集群”业务布局打开成长空间 [3][4] - 海外业务及战略性新兴产业是驱动未来成长的主要动力 [1][2][3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年营业收入2730.63亿元，同比+10.79%；归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；归母扣非净利润109.75亿元，同比+8.20%；毛利率为21.38%，与上年同期持平 [1] - 分红：2025年拟分配年度现金红利合计66.01亿元（含税），占归母净利润比例为50.08% [1] - 分业务收入： - 铁路装备业务收入1236.08亿元，同比+11.90%，其中机车、客车、动车组、货车收入分别为297.06、85.35、684.23、169.43亿元 [2] - 城轨与城市基础设施业务收入420.90亿元，同比-7.37% [2] - 新产业业务收入1031.21亿元，同比+19.39% [2] - 现代服务业务收入42.45亿元，同比+1.11% [2] - 分地区收入：中国大陆收入2382.42亿元，同比+9.22%；其他国家或地区收入348.21亿元，同比+22.88% [2] - 销量：销售机车813台，客车599辆，动车组2181辆，货车30748辆，城轨车辆4582辆 [2] 订单与业务进展 - 订单情况：2025年新签订单约3461亿元，其中国际业务新签订单约650亿元；期末在手订单约3571亿元 [3] - 国际化经营成果：新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [3] - 重大项目：高标准推进中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目 [3] - “双赛道双集群”布局： - 铁路业务：实施新能源机车转型，开拓旅游列车市场，推进现代物流装备绿色智能转型；“十五五”期间有望受益于铁路投资高位运行 [3] - 城交业务：拓展城轨增量市场，雄安R1线投建营项目进入联调联试阶段，系列化中国标准地铁列车推广应用 [3] - 战新产业：首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位，输配电装备业务成为新增长极 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到城轨行业下行影响，下调2026-2027年归母净利润预测3%、3%至142.96亿元、153.87亿元，新增2028年预测162.74亿元 [4] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS为0.50元、0.54元、0.57元 [4] - 估值指标： - 基于2026年预测，A股PE为13倍，H股PE为9倍 [5] - 2025年A股P/E为14倍，P/B为1.0倍，股息率为3.7% [5][14] - 财务预测关键数据： - 营业收入：预计2026-2028年分别为2828.88亿元、3010.10亿元、3203.03亿元 [5] - 归母净利润增长率：预计2026-2028年分别为8.46%、7.63%、5.77% [5] - ROE（摊薄）：预计从2025年的7.66%稳步提升至2028年的8.28% [5][13] 市场与公司数据 - 股价与市值：A股当前价6.29元，H股当前价5.25港元；总股本286.99亿股，总市值1805.16亿元 [6] - 股价表现：近一年绝对收益为-10.06%，相对收益为-25.06% [9] - 一年股价区间为6.00元至8.11元 [6]