投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年公司依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长 展望后续 随着国内高价订单交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务快速放量 持续看好公司EPS及PE实现双击 [5] - 风机销售延续高增 制造端盈利持续提升 年末在手订单再创新高 国际业务量利双升 费用率改善明显 经营质量全面提升 [3][4] 业绩表现与预测 - 2025年业绩：实现营收730亿元 同比增长28.8% 实现归母净利润27.7亿元 同比增长49.1% [2] - 2025年第四季度：实现收入249亿元 同比增长19.3% 环比增长26.9% 实现归母净利润1.9亿元 同比增长178.0% 环比下降82.7% 主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响 [2] - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润至51.9亿元、65.8亿元、82.2亿元 对应PE为22倍、18倍、14倍（H股对应10倍、8倍、6倍） [5] - 营收与利润增长预测：预测2026-2028年营业收入分别为886.83亿元、1015.08亿元、1180.55亿元 增长率分别为21.44%、14.46%、16.30% 归母净利润增长率分别为86.91%、26.90%、24.94% [9] 业务经营分析 - 风机销售高增长：2025年风机及零部件销售收入为572亿元 同比增长47% 实现机组对外销售26.6GW 同比增长65.9% [3] - 制造端盈利能力提升：风机及零部件销售全年毛利率为8.95% 同比提升3.90个百分点 其中下半年毛利率为9.56% 环比上半年提升1.58个百分点 [3] - 在手订单创新高：截至2025年末 公司在手外部订单共计50.5GW 同比增长12.0% 创年末在手订单新高 其中海外订单9.27GW 同比增长31.8% [3] - 国际业务表现强劲：2025年实现海外收入181亿元 同比增长50.6% 在收入结构中占比同比提升3.6个百分点至24.8% 海外毛利率为24.3% 同比提升10.5个百分点 [3] 财务质量与效率 - 费用率改善：2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95个百分点 共计下降约1.99个百分点 [4] - 营运效率提升：2025年存货周转天数为91天 同比下降20天 应收账款周转天数为156天 同比下降23天 [4] - 盈利能力指标预测：预测2026-2028年摊薄ROE分别为12.17%、13.94%、15.52% 每股收益分别为1.228元、1.558元、1.947元 [9] - 现金流改善：预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.41元、4.34元、5.36元 [9]