报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 当前股价：4.11港元 [5] - 目标价：5.93港元 (基于2026年12倍PE估值，汇率1港元=0.88元人民币) [9][30] - 核心观点：公司主业稳步增长，业务独立性持续增强，非住业态占比提升，并延续积极派息计划，考虑到公司的成长能力和国资背景，给予其估值适度溢价 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾： - 营业总收入为149.60亿元，同比上升6.0% [9][14] - 毛利润为22.47亿元，同比减少3.8%；毛利率为15.0%，较2024年下降1.6个百分点 [9][14] - 归母净利润为13.67亿元，同比下跌9.7% [9][14] - 每股基本及摊薄盈利为人民币41.62仙（约港币45.34仙），同比减少9.7% [9][14] - 未来业绩预测 (2026E-2028E)： - 预计营业总收入将从156.98亿元增长至185.28亿元，2028年同比增长9.9% [4] - 预计归母净利润将从14.29亿元增长至17.15亿元，2028年同比增长10.9% [4] - 预计每股收益(EPS)分别为0.44元、0.47元、0.52元 [9][28] - 预测市盈率(PE)从8.38倍下降至6.98倍，市净率(PB)从1.80倍下降至1.42倍 [4][10] 业务运营分析 - 在管规模与结构： - 截至2025年底，在管物业项目2356个，服务面积达4.78亿平方米，同比上升8.0% [9][16] - 新增订单中，85.1% 来自独立第三方 [9][16] - 来自独立第三方的在管面积占比提升至42.7%，非住宅项目在管面积占比为31.4% [9][16] - 收入结构： - 物业管理服务收入为117.29亿元，同比增长9.1%，占总收入78.4% [9][18] - 增值服务收入为31.58亿元，同比下降1.7%，占总收入21.1% [9][18] - 停车位买卖业务收入为0.72亿元，同比下降49.8%，占总收入0.5% [9][18] - 分部毛利率： - 物业管理服务分部毛利率为14.3%，较2024年下降2.3个百分点，主要受传统市场降价、退盘及地产行业下行影响 [9][20] - 非住户增值服务子分部毛利率下跌至7.2% [9][23] - 住户增值服务子分部毛利率上升至34.0%，较2024年提升8.5个百分点 [9][24] 股东回报与估值 - 派息计划：董事会建议宣派2025年末期股息每股港币10仙，加上中期股息每股港币9.0仙，全年股息总额为每股港币19.0仙 [9][26] - 估值对比：报告给予公司2026年12倍PE估值，高于部分可比公司（如保利物业2026E PE为8.39倍，华润万象生活为18.33倍），主要基于其成长性与国资背景的溢价考虑 [9][31]