投资评级与核心观点 - 报告对新华保险（601336）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给予公司2026年目标价为71.7元，当前股价为63.32元，存在约13.2%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：公司2025年业绩受投资端扰动，但负债端新业务价值（NBV）实现高速增长，呈现“量驱为主，NBV快增”的特征 [8] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现归母净利润363亿元（36,284百万元），同比增长38.3% [2][4] - 2025年公司实现营业总收入1,577.45亿元（157,745百万元），同比增长19.0% [4] - 2025年公司新业务价值（NBV）为98亿元，同比大幅增长57.4% [2] - 2025年公司拟派发末期股息每股2.06元（含税） [2] 负债端业务分析 - 新业务价值（NBV）高增主要由新单保费驱动：2025年长险首年保费（新单）为578亿元，同比增长48.9% [8] - 新单结构呈现期趸比下降、期限短期化趋势：长险期缴保费同比增长36.7%，其中十年期以上同比下滑14.3%；趸交保费同比大幅增长77.6% [8] - 分渠道看： - 个险渠道：新单保费同比增长43.2%，其中期缴增长43.8%，但NBV同比增速为19.4%，低于新单增速，或反映新业务价值率有所下降 [8] - 银保渠道：量价齐升，新单保费同比增长52.3%（趸交+80.9%），NBV同比大幅增长110.2%，或反映新业务价值率提升 [8] - 分险种看：传统险仍是新单主力，2025年新单中传统险为1,067亿元，占比76%，同比增长20%；分红险在低基数下同比增速接近12倍，达到119亿元，占比提升18个百分点至21% [8] - 人力规模基本稳定：截至2025年底，个险代理人规模人力为13.34万人，同比微降0.3万人，环比中期微增0.04万人 [8] 投资端表现分析 - 投资资产规模扩张：截至2025年底，公司投资资产规模超过1.84万亿元，较上年末增长13% [8] - 资产配置风偏提升：债券占比49.6%，同比下降2.5个百分点；股票与基金合计占比21.2%，同比上升2.4个百分点 [8] - 其中，计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）的股票占比为18%，同比上升1个百分点 [8] - 投资收益率分化：2025年净投资收益率为2.8%，同比下降0.4个百分点；总投资收益率为6.6%，同比上升0.8个百分点；综合投资收益率为5.0%，同比下降3.5个百分点 [2][8] - 收益率变动原因：利率中枢下行影响净投资收益率，权益资产增厚了总投资收益率，但FVOCI债券的浮亏压力导致综合投资收益率承压 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告调整了公司2025-2027年每股收益（EPS）预测值至11.9元、12.3元、13.0元（原2026-2027年预测值为9.5元、10.5元） [8] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为1,386.76亿元、1,376.23亿元、1,460.25亿元，同比增速分别为-12.1%、-0.8%、6.1% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为372.46亿元、384.88亿元、405.58亿元，同比增速分别为2.7%、3.3%、5.4% [4] - 估值水平：基于2026年3月27日股价，对应2025年市盈率（PE）为5.4倍，预计2026-2028年PE分别为5.3倍、5.1倍、4.9倍；市净率（PB）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍、1.3倍 [4] - 目标价推导：给予公司2026年PEV（内含价值市盈率）目标值为0.7倍，对应目标价71.7元 [8] 其他关键数据与说明 - 公司2025年全年分红比例为23.5%，较2024年下降6.6个百分点 [8] - 公司总股本为31.20亿股，总市值约为1,975.30亿元 [5] - 公司每股净资产为32.22元，资产负债率为94.52% [5] - 报告认为，2025年第四季度权益市场波动加剧，是公司全年业绩增速环比三季度末下降的核心原因 [8]