报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本季末资金受扰动有限，非银融资成本低于往年，短端利率维持低位，中短端政金债收益率回落，跨季后短端利率显著回升概率有限 [5][33] - 预计2026年4 - 6月政府债发行规模分别为2.36万亿、2.39万亿、2.62万亿，净融资分别为1.07万亿、1.42万亿、1.06万亿，二季度累计净融资约3.55万亿，或低于2025年同期 [62] - 下周逆回购到期低于以往跨季同期，跨季前政府债净缴款维持净偿还，机构大概率平稳跨季，跨季后4月初资金宽松格局有望维持 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净投放2319亿，周三开展5000亿MLF操作，超量续作500亿元，资金维持宽松，DR001连续11个交易日维持在1.32% [3][15] - 质押式回购成交量震荡回落，日均成交降0.44万亿至7.94万亿，规模先降后升，周五回升至12万亿上方 [4][24] - 大型银行净融出先降后升，小型银行净融出周二后上升，银行整体净融出高于上周；非银刚性融出上升，融入规模周二后上升 [4][24] - 季调后资金缺口指数上半周低位震荡，周三后上升，周五升至 - 3146；季调前指数降至 - 9547 [4][24] - 资金跨季进度放缓，银行间、交易所和全市场跨季进度均处历年同期最低水平 [4][29] - 中小行净融出创24年8月以来新高，流动性环境改善，信贷需求疲软，非银负债受影响有限 [5][33] - 2月货基规模回升，但对存单需求弱于季节性，逆回购融出规模有限，配置需求未打满，跨季后短端利率显著回升概率有限 [5][39] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款6064亿元，下周暂无国债发行计划，5个地区地方债发行1184亿元，缴款规模降至1464亿元，到期规模降至1314亿，净缴款降至150亿元 [5][40] - 3月国债发行1.38万亿，净融资3000亿；地方债发行1.08万亿，净融资6700亿，政府债发行2.47万亿，净融资9600亿，低于预期 [6][56] - 7地区新公布Q2地方债发行计划，22个地区合计规模19904亿元，低于Q1实际发行；预计4 - 6月地方债发行分别为1.03万亿、1.02万亿、1.02万亿，净融资分别为5700亿、7500亿、4900亿 [60][62] - 维持4 - 6月国债发行规模为1.34万亿、1.37万亿和1.61万亿假设，净融资分别为5000亿、6600亿和5700亿 [62] - 下周7天逆回购到期4742亿元，北交所新股赛英电子发行，扰动或低，机构大概率平稳跨季，跨季后资金宽松格局有望维持 [67] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行1.45BP至1.5405%，1年期AAA级同业存单二级利率上行1BP至1.525% [68] - 同业存单发行规模上升，到期规模下降，转为净融资727亿元，较上周上升4873亿元 [74] - 9M期存单发行量最大，占比32%，1Y发行占比降5pct至30%，下周存单到期规模约1551亿元，较本周降5442亿元 [74] - 股份行、城商行、农商行存单发行成功率环比下降，国有行上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [75] - 存单供需相对强弱指数先降后升，全周上行0.2pct至29.3%；1M、1Y供需指数上升，3M、6M、9M供需指数回落 [85] 3 票据市场 - 本周票据利率整体下行，3月27日国股3M、6M期票据利率分别较3月20日下行13BP、11BP至1.30%、1.06% [92] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债震荡下行，中长久期信用利差压缩 [95] - 大行对债券整体倾向减持，对不同期限国债和政金债有不同操作倾向 [95] - 交易型机构对债券整体倾向增持，不同机构和产品增持或减持意愿有变化 [95] - 配置型机构对债券整体增持意愿上升，中小型银行、理财产品、保险公司增持或减持意愿有变化 [95]