报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：1.8港元[2] - 核心观点：公司开发业务毛利率改善，2025年销售逆势增长且积极在核心城市拿地换仓，金茂府产品线具备品牌优势，在“好房子”时代有望凭借产品力突围，毛利率预计逐渐修复[2][9] 2025年业绩表现 - 营业收入：2025年实现593.7亿元，同比上升0.5%[2] - 股东应占利润：12.53亿元（含永续债利息），同比上升18%[2] - 归属普通股东净利润：扣除永续债利息后约为5.92亿元，同比下降15.6%[9] - 整体毛利率：为16%，较2024年上升1个百分点[9] - 分业务营收与毛利率： - 开发业务：占营收83%，毛利率13%，较2024年上升2个百分点[9] - 物业服务业务：占营收6%，毛利率20%，较2024年下降4个百分点[9] - 物业租赁业务：占营收3%，毛利率82%，较2024年上升1个百分点[9] - 酒店经营业务：占营收3%，毛利率35%，较2024年下降1个百分点[9] 开发与销售业务 - 销售金额：2025年全口径销售金额1135亿元，同比逆势增长15.5%，行业排名跃升至第8位[9] - 销售均价：住宅销售均价提升至约2.7万元/平米，同比上升24%[9] - 城市聚焦：TOP10城市销售金额占总体的76.4%[9] - 土地投资：2025年精准获取21个优质项目，总土地款577亿元，100%位于一二线城市[9] - 战略城市投资：北京、上海两大战略城市投资额占比高达66%[9] - 项目利润率：近两年新增项目平均销售净利率超过10%[9] 其他业务发展 - 物业服务： - 2025年实现收入36.7亿元，同比增长23.7%[9] - 在管面积达10570万平方米[9] - 市场拓展项目一二线城市签约占比97%[9] - 精品持有： - 持有在营优质资产总建筑面积357万平方米[9] - 酒店业务总收入16.2亿元，同比下降5%，在营总建筑面积62万平方米[9] - 物业租赁（商业、写字楼）业务收入16.7亿元，同比下降1%[9] - 业务结构：非开发业务（物业服务、租赁、酒店）合计占总营收的17%，构建稳定现金流[9] 财务预测与估值 - 营收预测： - 2026E：594.97亿元，同比增速0.2%[4] - 2027E：628.82亿元，同比增速5.7%[4] - 2028E：647.25亿元，同比增速2.9%[4] - 归属普通股东净利润预测： - 2026E：9.92亿元，同比增速67.6%[4] - 2027E：12.09亿元，同比增速21.9%[4] - 2028E：12.96亿元，同比增速7.2%[4] - 每股盈利（EPS）预测： - 2026E：0.07元[4] - 2027E：0.09元[4] - 2028E：0.10元[4] - 估值比率预测： - 市盈率（P/E）：2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为12倍[4] - 市净率（P/B）：2026E为0.3倍[4] - 目标价依据：基于剩余收益模型，给予2026年21倍市盈率，对应目标价1.8港元[9] 公司基本数据 - 总股本：1,351,246.63万股[6] - 总市值：181.07亿港元（截至2026年3月27日）[4][6] - 资产负债率：72.93%[6] - 每股净资产：2.82元[6] - 12个月内股价区间：最高1.79港元，最低1.03港元[6]