投资评级 - 报告对国泰海通（601211.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年是国泰海通完成合并重组后的首个完整会计年度，公司业绩与规模双双创新高，“1+1>2”的重组成效初步显现 [1] - 合并协同效应显现，券业新巨头逐步启航，资本实力强劲、协同效应突出 [1] - 基于公司公告数据及资本市场表现，调整了关键假设，并将2026-2027年归母净利润预测上调6.3%、8.8% [4] 整体业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.40% [1] - 2025年实现归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%，净利润增速显著跑赢营收增速 [1] - 截至2025年末，公司总资产达2.1万亿元，较年初增长101.8% [1] - 截至2025年末，归母净资产达3，304亿元，较年初增长93.48% [1] - 2025年净资产收益率（ROE）为9.8%，较2024年的7.7%有所提升 [5][18] - 盈利预测显示，2026-2028年营业收入预计分别为730.93亿元、829.93亿元、930.17亿元 [5] - 盈利预测显示，2026-2028年归母净利润预计分别为260.69亿元、299.16亿元、337.79亿元 [5] 财富管理业务 - 财富管理业务行业领先，全链条竞争优势持续强化 [2] - 截至2025年末，境内客户规模达3，933万户，境内投资顾问团队人数达6，072人，君弘App及通财App平均月活跃用户数1，570万户，三大核心指标均稳居行业首位 [2] - 2025年股基交易市场份额达8.56%，持续位列行业第一 [2] - 2025年经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比增长93.01% [2] - 2025年末融资融券余额达2，462亿元，较年初增长43.9%，创历史新高，两融市占率达9.69% [2] 投行与机构业务 - 投行与机构业务双线突破，全市场服务能力稳居第一梯队 [3] - 2025年投行业务实现营收46.57亿元，同比增长59.39% [3] - 股权融资领域，2025年完成境内IPO主承销19家，年末IPO在审44家，两项指标均排名行业首位 [3] - 跨境融资领域保持领先，2025年完成港股配售37家，排名保持行业首位 [3] - 2025年完成中资离岸债券承销431单、承销金额53.33亿美元，承销单数位居中资券商首位 [3] - 机构与交易业务各细分赛道全面领跑，公募席位租赁收入市占率、公募基金托管规模、私募基金托管数量、科创板做市排名等指标均位列第一 [3] 资产管理业务 - 资管业务实现高质量增长，稳健经营筑牢长期成长根基 [4] - 2025年投资管理业务实现规模与效益双提升，资管手续费净收入63.93亿元，同比增长64.25% [4] - 旗下公募平台形成差异化、互补性格局 [4] - 截至2025年末，富国基金管理资产规模首次突破2万亿元 [4] - 华安基金黄金ETF规模稳居行业第一 [4] - 海富通基金管理的债券ETF规模连续5年稳居行业首位 [4] - 国泰海通资管期末非货公募规模突破720亿元，较年初增长50% [4] - 随着业务整合深化，公司在跨境金融、全品类资产配置等领域的协同优势将进一步释放 [4] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价为16.80元 [6] - 总市值为2，961.66亿元，流通市值为2，856.45亿元 [6] - 52周最高价/最低价分别为22.35元/15.42元 [6] - 近3个月日均成交额为19.61亿元 [6] - 基于2025年业绩，市盈率（PE）为9.66倍，市净率（PB）为0.92倍 [5][18]