投资评级 - 维持邮储银行“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 邮储银行2025年业绩平稳增长，非息收入表现亮眼，但净息差收窄拖累利息净收入，资产质量压力略有增加 [1][2][3] - 公司完成资本补充，核心一级资本充足率显著提升，为后续发展奠定基础 [1] - 分析师根据年报情况略微调整盈利预测，预计未来三年归母净利润将保持低速稳定增长 [3] 财务业绩总结 - 收入与利润：2025年实现营业收入3557亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度回升0.2个百分点；全年实现归母净利润874亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度回升0.1个百分点 [1] - 盈利能力：2025年加权平均净资产收益率（ROE）为8.7%，同比下降1.1个百分点；总资产收益率（ROA）为0.49%，低于2024年的0.53% [1][7] - 净息差与利息收入：2025年日均净息差为1.66%，同比降低21个基点（bps），导致利息净收入同比下降1.6%至2820亿元；四季度单季净息差为1.60%，较三季度下降4个基点 [2][7] - 非息收入：非息收入增长亮眼，其中手续费净收入同比增长16.1%至294亿元，主要得益于投资银行、理财和托管等业务；其他非息收入同比增长19.7%至447亿元，主要得益于债券投资收益增加 [2] 资产负债与规模 - 资产规模：2025年末总资产达18.68万亿元，同比增长9.3%；其中贷款总额为9.65万亿元，同比增长8.2% [1] - 贷款结构：对公贷款增长较好，公司贷款较年初增长17.1%，个人贷款较年初增长1.5% [1] - 存款规模：2025年末客户存款达16.54万亿元，同比增长8.2% [1] - 贷存比：保持稳定，为57% [7] 资产质量 - 不良指标：2025年末不良贷款率为0.95%，较年初上升0.05个百分点；关注率为1.57%，较年初上升0.62个百分点；逾期率为1.30%，较年初上升0.11个百分点 [3] - 不良生成：报告测算的2025年不良生成率为0.46%，同比上升0.01个百分点；公司披露的不良生成率为0.93%，同比上升0.09个百分点，其中公司贷款、个人住房贷款及个人小额贷款的不良生成率均有所上升 [3] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率为228%，较年初降低58个百分点 [3] 资本状况 - 资本充足率：2025年完成资本补充，年末核心一级资本充足率为10.53%，较年初提升0.97个百分点 [1] - 预测：预计核心一级资本充足率在2026-2028年将略有下降，分别为10.24%、10.00%和9.84% [7] 未来盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为894亿元、917亿元和942亿元，同比增速分别为2.3%、2.5%和2.8% [3] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.69元、0.70元和0.73元 [3] - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为3677亿元、3933亿元和4186亿元，同比增速分别为3.4%、7.0%和6.4% [5][7] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7.4倍、7.2倍和7.0倍；预测市净率（PB）分别为0.57倍、0.54倍和0.51倍 [3][5]