报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 营收稳健增长，但盈利承压：2025年公司营收实现稳健增长，新能源与海外销量占比提升，但受渠道建设、新品推广等投入影响，归母净利润同比下滑[1][2] - 新车与新技术平台驱动未来增长：公司推出归元平台等新技术，并聚焦魏牌、坦克、欧拉等品牌升级，预计将驱动2026-2028年营收及利润恢复较快增长[3] - 财务预测乐观：报告预测公司2026-2028年营收与归母净利润将实现双位数增长，盈利能力指标预计逐步改善[3][4][10] 2025年财务业绩总结 - 全年业绩：2025年实现营业收入2,228亿元，同比增长10%；归母净利润99亿元，同比下降22%；扣非归母净利润61亿元，同比下降38%[1] - 第四季度业绩：单Q4实现营业收入692亿元，同比增长16%，环比增长13%；归母净利润12亿元，同比下降46%，环比下降46%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降57%，环比下降69%[1] - 盈利能力：2025年全年毛利率为18.0%，同比下降1.5个百分点；净利率为4.4%，同比下降1.9个百分点。单Q4毛利率为17.3%，净利率为1.8%[2] - 期间费用：单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.8%/4.2%/0.7%[2] 业务运营与销量分析 - 总销量与结构：2025年全年销量为132万辆，同比增长7.3%[2] - 海外业务：海外销量约51万辆，同比增长11.7%，占总销量比重达38%，同比提升12.1个百分点[2] - 新能源业务：新能源车型销量40万辆，同比增长25.4%，占总销量比重达30%，同比提升4.4个百分点[2] 品牌与产品战略 - 魏牌（高端化）：2025年魏牌实现销量10.2万辆，同比增长86%[3] - 坦克（越野破圈）：搭载Hi4-Z泛越野架构及智能化配置，全新坦克500和坦克400在年末月度销量均突破6,000辆[3] - 欧拉（全球化与焕新）：完成品牌战略转型，从纯电品牌升级为全动力覆盖品牌，推动全球化提速[3] - 技术平台：推出全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，兼容多种动力形式和7大车型品类[3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为2,651亿元、3,108亿元、3,572亿元，同比增长19%、17%、15%[3][4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为128亿元、164亿元、206亿元，同比增长30%、28%、25%[3][4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.50元、1.92元、2.40元[4] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为13.9倍、10.9倍、8.7倍；市净率（P/B）预计分别为1.8倍、1.5倍、1.3倍[4][10]