报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为国泰海通在2025年完成与海通证券并表后，多项业务指标位居行业第一，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革[7] - 报告认为当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级[7] 业绩表现与预测 - 2025年实现营业收入631.1亿元，同比增长87.4%；归母净利润278.1亿元，同比增长113.5%；对应EPS 1.74元，ROE 9.8%[7] - 2025年第四季度实现营业收入172.2亿元，同比增长57.8%；归母净利润57.3亿元，同比增长63.8%[7] - 2025年扣非净利润为214亿元，同比增长72%，对应扣非ROE 7.49%[7] - 盈利预测：预计2026/2027年归母净利润分别为283/307亿元，同比增长2%/9%，预计2028年净利润为330亿元，同比增长8%[7] - 盈利预测与估值表显示，预计2026/2027/2028年营业总收入分别为771.54亿元、833.28亿元、877.18亿元[1][13] 财富管理业务 - 2025年实现经纪业务收入151.4亿元，同比增长93.0%，占营业收入比重24.0%[7] - 经纪业务市占率8.56%，同比增长3bps（2024年为模拟合并数），位列行业第一[7] - 公司两融余额2536亿元，较年初增长139%，市场份额10.0%，较年初提升4.3个百分点[7] 投资银行业务 - 2025年实现投行业务收入46.6亿元，同比增长59.4%[7] - 完成境内股权主承销规模1539.6亿元，同比增长717.3%，排名行业第2；其中IPO 19家，募资规模195亿元；再融资31家，承销规模1344亿元[7] - 完成境内债券主承销规模16369亿元，同比增长43.9%，排名行业第3；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为5253亿元、3994亿元、2813亿元[7] - 截至2025年末，境内IPO储备项目51家，排名行业第1[7] - 完成港股IPO保荐项目13家，承销金额123亿港元；港股配售项目37家，排名保持行业第一，承销金额207亿港元，同比增长673%[7] - 截至2025年末，港股IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三[7] 资产管理业务 - 2025年实现资管业务收入63.9亿元，同比增长64.2%[7] - 2025年末集团资产管理规模7505亿元，同比增长8%[7] - 控股的华安基金管理规模8883亿元，同比增长15%；海富通基金管理规模5656亿元，同比增长25%[7] 自营投资业务 - 2025年实现投资净收益（含公允价值）254.0亿元，同比增长72.3%[7] - 2025年第四季度投资净收益（含公允价值）50.3亿元，同比增长25.1%[7] 财务与估值数据 - 当前收盘价16.80元，一年股价区间为15.42/22.35元[5] - 市净率(PB)为0.92倍，每股净资产(LF)为18.18元[5][6] - 总市值为2961.66亿元，流通A股市值为2267.48亿元[5] - 资产负债率(LF)为83.63%[6] - 预测2026/2027/2028年对应PB分别为0.86/0.81/0.77倍[7]