投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 核心观点 - 建设银行2025年业绩增长稳中有进，资产质量稳中向好，营收盈利增长提速，信贷投放景气度高，非息收入保持双位数高增，资产质量指标稳中有降，拨备余粮充裕，资本充足率安全边际增厚 [1][4][5][6][10][11] - 公司稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，打造“第二增长曲线”，伴随宏观经济景气度逐步回暖及资产负债结构持续调优，经营“量、价、险”有望实现再平衡 [12] 财务业绩表现 - 营收与盈利：2025年全年实现营业收入7610亿元，同比增长1.9%，归母净利润3389亿元，同比增长1%，增速较前三季度分别提升1.1和0.4个百分点 [4][5] - 盈利结构：规模扩张、非息收入、所得税是业绩增长主要贡献项，分别拉动业绩增速13.6、8.9、2.2个百分点，非息收入增长提速、息差降幅收窄、拨备计提力度减轻对盈利形成正向提振 [5] - 盈利能力指标：年化加权平均净资产收益率（ROAE）为10.04%，同比下降0.65个百分点 [4] - 成本与拨备：全年累计成本收入比为28.3%，同比下降0.4个百分点，信用减值损失/营收为17.5%，同比上升1.3个百分点 [5] 资产负债与规模增长 - 资产扩张：2025年末生息资产同比增长12%，贷款同比增长7.5%，扩表强度不减 [6] - 资产结构：金融投资、同业资产增速分别为19.4%、22.6%，二者合计占生息资产比重38%，较年初提升2.6个百分点，非信贷资产配置强度较高 [6] - 信贷投放：全年集团口径贷款新增1.9万亿元，其中对公、零售、票据分别新增1.3、0.2、0.5万亿元，对公信贷发挥“压舱石”作用 [6] - 重点领域贷款：科技、战略性新兴产业、绿色、普惠、数字经济核心产业等领域贷款增速分别为18.9%、23.5%、20.5%、12.4%、18.7%，均高于各项贷款整体增幅 [6] 存款负债结构 - 存款增长：2025年末存款同比增长7.6%，年内存款新增2.1万亿元，同比多增1.1万亿元 [7] - 定期化趋势：定期存款新增1.65万亿元，同比多增0.8万亿元，年末定期存款占比57.9%，较第三季度末提升0.4个百分点 [7] - 市场类负债：应付债券、同业负债增速分别为8.7%、47.5%，二者占付息负债比重24.7%，较上年末上升4个百分点 [7] 净息差与定价 - 息差水平：2025年净息差（NIM）为1.34%，较2024年收窄17个基点，但降幅趋缓 [8] - 资产端收益率：生息资产收益率、贷款收益率分别为2.7%、2.84%，较2024年分别下降48和50个基点，受重定价及新发放利率走低影响 [8] - 负债端成本率：付息负债成本率、存款成本率分别为1.5%、1.32%，较2024年分别下降35和33个基点，存款降息效果持续释放 [8][9] - 未来展望：资产端定价短期内难现向上拐点，但新发放贷款利率有望趋稳，负债端成本在存量存款重定价及高息负债管控下将进一步下移，对息差企稳形成支撑 [9] 非息收入表现 - 整体表现：全年非息收入1883亿元，同比增长19.9%，占营收比重提升至25% [5][10] - 手续费及佣金净收入：为1103亿元，同比增长5.1%，投资理财规模突破5万亿元，财管客户年内增加803万户，同比多增93万户 [10] - 其他非息收入：净其他非息收入780亿元，同比增长50%，其中投资收益491亿元，同比多增277亿元 [10] 资产质量与拨备 - 不良与关注率：年末不良贷款率1.31%，关注率1.77%，均稳中有降，行至历史低点 [11] - 分行业不良率：对公贷款不良率1.53%，零售贷款不良率1.19%，零售端风险暴露有所增加 [11] - 拨备水平：年末拨贷比3.06%，拨备覆盖率233%，风险抵补能力较强，拨备余粮厚 [11] 资本充足状况 - 资本充足率：年末核心一级、一级、资本充足率分别为14.63%、15.47%、19.69%，较第三季度末均有所提升 [11] - 资本补充：第四季度增发400亿元永续债补充其他一级资本 [11] - 风险加权资产：年末风险加权资产（RWA）同比增长8.4%，扩张节奏稳定 [11] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2027年每股收益（EPS）预测为1.32、1.35元，新增2028年EPS预测为1.36元 [12] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.66、0.62、0.59倍，对应市盈率（PE）分别为7.13、7.00、6.90倍 [12][13]