报告行业投资评级 - 利率债：增持表示利率风险下降，净价存在上涨空间；中性表示利率风险平稳，净价存在小幅波动；减持表示利率风险上升，净价存在下跌空间 [69][73] - 信用债：增持表示信用风险下降，净价存在上涨空间；中性表示信用风险平稳，净价存在小幅波动；减持表示信用风险上升，净价存在下跌空间 [69] - 可转债：增持表示转债表现强于中证转债指数；中性表示转债表现与中证转债指数持平；减持表示转债表现弱于中证转债指数 [70] 报告的核心观点 - 3 月 MLF 小幅增量续作释放两个积极意义，看好银行间流动性持续偏松和现金资产未来走势 [1][5] 3 月份 MLF 增量续作的两个积极意义 - 货币政策新框架下，央行构建短、中、长期数量型货币政策工具箱，长期有降准、国债买卖，中期有 MLF、买断式逆回购操作及各类结构性工具，短期有公开市场 7 天期逆回购、临时隔夜正、逆回购 [2][12] - 3 月 MLF 小幅增量续作表明 3 月 3M 期、6M 期买断式逆回购缩量或更多是商业银行需求导致，3 月 3M 期买断式逆回购缩量 2000 亿，6M 期缩量 1000 亿，2 月央行对国债净买入量缩减 500 亿，3 月 MLF 净投放 500 亿，显示央行呵护态度未变，商业银行对 1 年期 MLF 资金接受度高，“存贷差”拉阔下对 3M 期、6M 期买断式逆回购需求不足 [3][12] - 充分考虑高油价带来的负外部性后，央行依然选择偏宽的货币政策态度，当前高油价助推国内 PPI、CPI 回升，但下游需求未显著回升，国内物价回升或更多是输入型通胀，3 月 23 日发改委对国内成品油价格采取临时调控措施，亦表明国内宏观政策会考虑高油价负外部性 [4][13] 狭义流动性 央行操作 - 临近季末，央行质押式逆回购投放增多，3 月 23 - 27 日质押式逆回购投放 4742 亿，到期 2423 亿，净投放 2319 亿，中长期流动性方面央行 MLF 净投放 500 亿元 [17] 机构融入融出情况 - 临近季末，大型银行净融出有较明显降幅，资金需求方绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [21][28] 回购市场成交情况 - 资金量宽价稳，资金情绪指数较为宽松 [42][45] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD 与 IRS 利差延续低位 [49][50] 政府债 下周政府债净缴款 - 大幅减少，过去一周政府债发行 5236 亿，净缴款 6064 亿，未来一周发行 1184 亿，净缴款 150 亿 [51] 政府债期限结构 - 展示了截至 3 月 27 日发行期限在 10 年以上的超长债发行情况，以及国债和地方债的发行期限结构表 [52][56][57] 同业存单 绝对收益率 - 展示了 SHIBOR 收益率曲线及 AAA 同业存单收益率曲线过去一周的变化 [60][61][62] 发行和存量情况 - 截至 3 月 27 日，同业存单发行总量 7720 亿，不同类型银行发行结构不同，存量余额 181885.6 亿，各期限占比不同 [64][65] 相对估值 - 给出了同业存单相关利差分析，包括同业存单到期收益率(AAA):1 年与 R007、DR007 的利差，以及 10 年国债与同业存单到期收益率(AAA):1 年的利差及 2020 年以来分位数 [67]