报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 工商银行2025年业绩稳步改善，营收重回正增长，息差边际企稳，中间业务收入持续回暖，资产质量整体平稳 [1][4] - 公司作为国有行龙头，市场份额领先，业务结构多元，综合经营韧性较强，信贷结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强 [4] - 结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，并给出2026-2028年每股净资产（BVPS）预测分别为11.58元、12.36元、13.17元，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.64倍、0.60倍、0.56倍 [4][40] 业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入8382.70亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润3685.62亿元，同比增长0.7%，增速较前三季度进一步提升 [4] - 季度表现：2025年第四季度单季营收、净利润分别同比增长1.46%、1.88% [4] - 盈利能力：2025年加权平均净资产收益率（ROE）为9.45%，同比下降0.43个百分点 [4] - 业绩驱动：业绩改善主要由规模扩张与非息收入稳健增长贡献 [4] 息差与资产负债 - 息差表现：2025年净息差为1.28%，同比下降14个基点，但较2025年9月末环比持平，显现企稳态势，主要受益于负债成本优化 [4] - 利息收入：2025年利息净收入同比下降0.4%，降幅较前三季度收窄，第四季度单季同比正增长0.65% [4] - 资产端收益率：2025年生息资产收益率为2.68%，同比下降49个基点 [4] - 负债端成本：2025年付息负债成本率为1.53%，同比下降41个基点，其中存款成本率同比下降36个基点 [4] 信贷投放 - 贷款规模：截至2025年末，贷款余额同比增长7.52% [4] - 对公贷款：对公贷款同比增长7.78%，重点领域支持力度持续加大，其中制造业贷款同比增长19.4%、普惠贷款同比增长22.8%、科创贷款同比增长19.9%，均高于全行平均增速 [4] - 零售贷款：零售贷款同比增长0.5%，结构分化明显，其中个人消费贷款同比增长15.03%、个人经营贷款同比增长18.48%，而信用卡贷款同比下降3.41%、按揭贷款同比下降10.04% [4] 存款业务 - 存款规模：截至2025年末，存款余额同比增长7.1% [4] - 存款结构：企业存款恢复正增长，同比增长5.44%；个人存款稳健增长8.97% [4] - 定期化趋势：定期存款占比为60.05%，同比上升0.45个百分点 [4] 非息收入与财富管理 - 非息收入：2025年非息收入同比增长10.17%，增速较前三季度略有放缓，主要受其他非息收入扰动 [4] - 中间业务收入：中间业务收入同比增长1.62%，实现逐季改善，主要由于代理贵金属、基金、理财、证券等相关业务收入增长较好，其中个人理财及私人银行收入同比增长7.2%、对公理财收入同比增长19.4% [4] - 财富管理：零售客户资产管理规模（AUM）突破25万亿元，同比增速提升至11.08% [4] - 投资业务：投资业务收入同比增长20.03%，其中投资收益稳健增长54.62%，但公允价值变动损益同比下降95.82% [4] 资产质量 - 整体情况：截至2025年末，不良贷款率为1.31%，同比下降3个基点，较2025年9月末下降2个基点 [4] - 潜在风险指标：关注类贷款占比为1.95%，同比下降7个基点；逾期贷款占比为1.52%，同比上升11个基点 [4] - 对公资产质量：持续改善，不良贷款实现“双降”，余额和比例分别同比下降7.21%和22个基点，从行业看仅房地产贷款不良率有所上升 [4] - 零售资产质量：风险有所上升，不良率同比上升43个基点至1.58%，其中经营贷、信用卡不良率上升较多，分别同比上升55个基点和111个基点 [4] - 风险抵御能力：拨备覆盖率为213.6%，同比下降1.31个百分点 [4] 资本状况 - 资本充足率：截至2025年末，核心一级资本充足率为13.57%，同比下降0.53个百分点 [4] 股东回报 - 分红政策：2025年分红率稳定在30% [4] 财务预测 - 营收预测：报告预测2026-2028年营业收入分别为8627.50亿元、8908.82亿元、9214.88亿元，同比增长率分别为2.92%、3.26%、3.44% [40] - 净利润预测：报告预测2026-2028年归母净利润分别为3765.12亿元、3875.87亿元、4017.14亿元，同比增长率分别为2.16%、2.94%、3.64% [40] - 每股指标预测：报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.09元、1.13元；每股净资产（BVPS）分别为11.58元、12.36元、13.17元 [40]