投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为国泰海通（国泰君安与海通证券合并后主体）发布并表后首份年报，多项业务指标位居行业第一，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革 [1][7] - 当前公司估值低于行业平均水平，报告小幅上调盈利预测，并维持“买入”评级 [7] 业绩概览与预测 - 2025年业绩：实现营业收入631.1亿元，同比增长87.4%；实现归母净利润278.1亿元，同比增长113.5%；对应EPS为1.74元，ROE为9.8% [1][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入172.2亿元，同比增长57.8%，环比下降21.8%；归母净利润57.3亿元，同比增长63.8%，环比下降9.5% [7] - 扣非净利润：2025年为214亿元，同比增长72%，对应扣非ROE为7.49% [7] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为283亿元、307亿元、330亿元，同比增长2%、9%、8% [7] - 估值预测：预计2026/2027/2028年对应PB分别为0.86倍、0.81倍、0.77倍 [7] 分业务表现 - 财富管理（经纪业务）： - 2025年实现经纪业务收入151.4亿元，同比增长93.0%，占营业收入比重24.0% [7] - 经纪业务市占率达8.56%，同比提升3个基点，位列行业第一 [7] - 两融余额达2536亿元，较年初增长139%，市场份额达10.0%，较年初提升4.3个百分点 [7] - 投资银行业务： - 2025年实现投行业务收入46.6亿元，同比增长59.4% [7] - 境内股权主承销规模1539.6亿元，同比增长717.3%，排名行业第2；其中IPO 19家，募资195亿元；再融资31家，承销规模1344亿元 [7] - 境内债券主承销规模16369亿元，同比增长43.9%，排名行业第3 [7] - 截至2025年末，境内IPO储备项目51家，排名行业第1 [7] - 港股业务：完成港股IPO保荐13家，承销123亿港元；港股配售37家，承销207亿港元（同比+673%），排名保持行业第一；港股IPO公开递表项目44家，排名中资券商第三 [7] - 资产管理业务： - 2025年实现资管业务收入63.9亿元，同比增长64.2% [7] - 2025年末集团资产管理规模7505亿元，同比增长8% [7] - 控股的华安基金管理规模8883亿元，同比增长15%；海富通基金管理规模5656亿元，同比增长25% [7] - 自营投资业务： - 2025年实现投资净收益（含公允价值）254.0亿元，同比增长72.3% [7] - 第四季度单季投资净收益（含公允价值）50.3亿元，同比增长25.1% [7] 财务与市场数据 - 市场数据（截至报告时）：收盘价16.80元，一年股价区间为15.42-22.35元，市净率（PB）为0.92倍，总市值约2961.66亿元 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）为18.18元，资产负债率（LF）为83.63%，总股本为17.63亿股 [6] - 财务预测关键数据：预计2026/2027/2028年营业收入分别为771.54亿元、833.28亿元、877.18亿元 [1][13]