报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 报告核心观点 - 邮储银行2025年业绩平稳增长，非息收入表现亮眼，但净息差收窄拖累利息收入，资产质量压力略有增加，整体表现基本符合预期 [1][2][3] 财务表现与业绩分析 - 收入利润：2025年实现营业收入3557亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度回升0.2个百分点；全年实现归母净利润874亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度回升0.1个百分点 [1] - 盈利能力：2025年加权平均ROE为8.7%，同比下降1.1个百分点；从增长归因看，净息差是拖累业绩增长的主要因素 [1] - 净息差：2025年日均净息差为1.66%，同比降低21个基点（bps），导致利息净收入同比下降1.6% [2] - 资产收益率与负债成本：2025年贷款收益率同比下降61个基点至3.17%，生息资产收益率同比下降48个基点至2.84%；存款付息率同比下降29个基点至1.15%，整体负债成本同比下降28个基点至1.19% [2] - 非息收入：2025年手续费净收入同比增长16.1%至294亿元，主要得益于投资银行、理财和托管等业务；其他非息收入同比增长19.7%至447亿元，主要得益于债券投资收益增加 [2] 资产负债与规模增长 - 资产规模：2025年末总资产同比增长9.3%至18.68万亿元，保持平稳增长 [1] - 存贷款：年末客户存款同比增长8.2%至16.54万亿元，贷款总额同比增长8.2%至9.65万亿元 [1] - 贷款结构：对公贷款增长较好，公司贷款较年初增长17.1%，个人贷款较年初增长1.5% [1] - 资本充足率：2025年完成资本补充，年末核心一级资本充足率为10.53%，较年初提升0.97个百分点 [1] 资产质量 - 不良生成：测算的2025年不良生成率为0.46%，同比上升0.01个百分点；公司披露的不良生成率为0.93%，同比上升0.09个百分点，其中公司贷款、个人住房贷款及个人小额贷款的不良生成率均有所上升 [3] - 不良率与关注率：2025年末不良率为0.95%，较年初上升0.05个百分点；关注率为1.57%，较年初上升0.62个百分点；逾期率为1.30%，较年初上升0.11个百分点 [3] - 拨备覆盖：年末拨备覆盖率为228%，较年初降低58个百分点 [3] 未来盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2027年归母净利润分别为894亿元、917亿元（上次预测值872亿元、883亿元），2028年归母净利润为942亿元，对应同比增速分别为2.3%、2.5%、2.8% [3] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.69元、0.70元、0.73元 [3] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为7.4倍、7.2倍、7.0倍，市净率（PB）分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍 [3]