报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，单季投资业务收入高增，规模扩张提速，资产质量稳健，风险抵补能力持续夯实 [1][3] - 公司坚持调结构、强客基、优协同、提能力战略，发挥多牌照优势，轻资本转型稳步推进，综合经营能力提高 [3] - 新一轮三年计划致力于进一步打造区域价值领先银行，2025年分红比例维持21.15% [3] 业绩表现 - 全年业绩高增：2025年，公司营业收入145.73亿元，同比增长7.97%，归母净利润51.88亿元，同比增长21.66% [3] - 第四季度增速强劲：2025年第四季度，营收、净利分别同比增长18.21%、47.79%，主要由于其他非息收入高增 [3] - 盈利能力提升：加权平均ROE为12.68%，同比提升1.17个百分点，成本收入比同比下降3.33个百分点 [3] 资产负债与息差 - 利息净收入稳健增长：2025年利息净收入同比增长12.11% [3] - 净息差收窄但降幅趋缓：净息差为1.66%，同比下降7个基点，降幅较2024年收窄，主要受益于负债成本优化 [3] - 负债成本显著下降：计息负债成本率同比下降37个基点至1.81%，其中存款成本率同比下降33个基点 [3] - 资产端收益率下行：生息资产收益率同比下降45个基点，受重定价、LPR及市场利率下行影响 [3] 规模增长与结构 - 贷款规模加速增长：贷款余额同比增长16.53%，增速较2024年提升3个百分点 [3] - 对公贷款持续发力：对公贷款同比增长22.49%，其中绿色、科技、制造业贷款分别同比增长57.47%、21.75%、22.29% [3] - 零售贷款结构调整：零售贷款同比下降5.53%，公司主动调整结构，经营贷增速提升至11.41%，消费贷、按揭贷款分别同比下降19.32%、3.61% [3] - 存款增长提速：存款余额同比增长16.41%，增速较2024年提升4.5个百分点，企业、个人存款分别同比增长18.08%、14.76% [3] - 存款定期化趋势：定期存款占比74.87%，同比提升1.78个百分点 [3] 非息收入与投资业务 - 非息收入降幅收窄：2025年非息收入同比下降3.34%，降幅较前三季度收窄7.39个百分点 [3] - 中间业务收入承压：中间业务收入同比下降3.84%，主要受理财业务手续费收入同比下降21.87%拖累 [3] - 单季其他非息收入高增：第四季度其他非息收入同比增长138.61%，主要由于公司择机止盈债券锁定收益，第四季度投资业务收入同比增长120.1% [3] - 投资收益增长较快：全年投资收益同比增长34.11% [3] 资产质量与拨备 - 资产质量优化：2025年末不良贷款率0.97%，同比下降17个基点，较9月末下降13个基点，不良贷款规模同比下降0.82% [3] - 对公贷款质量改善：对公贷款不良实现“双降”，规模、比例分别同比下降15.49%、27个基点，其中制造业、房地产贷款不良率分别同比下降146、46个基点 [3] - 零售风险有所上升：零售贷款不良率同比上升56个基点至2.58% [3] - 拨备覆盖率大幅提升：拨备覆盖率为292.30%，同比大幅提升50.98个百分点，风险抵补能力持续夯实 [3] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率下降：核心一级资本充足率为8.67%，同比下降44个基点 [3] 财务预测与估值 - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为60.75亿元、70.71亿元、81.54亿元，同比增长17.10%、16.40%、15.32% [38] - 每股净资产预测：预计2026-2028年BVPS分别为7.83元、8.83元、10.02元 [3] - 当前估值水平：对应2026年3月27日A股收盘价5.12元，2026-2028年预测PB分别为0.65倍、0.58倍、0.51倍 [3][38]