行业投资评级 - 对基础化工行业维持领先大市-A的投资评级 [5] 报告核心观点 - 当前化工行业处于四年下行周期底部，2026年有望成为周期反转转折点 价格指标显示中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% 盈利指标显示2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5% 行业资本开支同比下降18.3%，已连续七个季度负增长，预示供给扩张阶段结束，迎来拐点 [17] - 全球化工格局正经历“东升西落”的重塑 欧洲化工企业在高能源与环保成本下产能加速收缩，例如近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10% 欧盟化工产能利用率在2025年三季度已下降至74.6%，远低于长期平均水平81.3% 中国化工企业凭借成本优势加速抢占海外份额，在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%处于近六年100%分位水平 [2][18] - 短期地缘冲突（美伊）导致全球化工供给阶段性收缩 霍尔木兹海峡影响全球约2000万桶/日的原油供给，约占全球供给的27% 截至3月12日，全球乙烯、丙烯分别有3.9%和3.2%的产能处于不可抗力状态，其中东南亚乙烯产能受影响比例达20.4%，中欧达60.2% 中东硫磺、甲醇、尿素等原料同步断供 [3] - 长期看，中国在能源自给与保供上具备突出优势 “十四五”期间中国能源自给率从80%进一步提升至84%以上，而欧盟2024年约57%的能源依赖进口 中国“富煤、贫油、少气”的资源结构使其在应对油价冲击时更具韧性与主动性 [4] - 上游资源品正从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变 再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”链条传导，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [19] 根据相关目录分别总结 化工板块整体表现 - 本周（3/20-3/27）申万基础化工行业指数上涨2.3%，在全部31个行业中位列第3，跑赢上证综指3.4个百分点，跑赢创业板指数4个百分点 年初至今，该指数上涨9.1%，跑赢上证综指10.5个百分点，跑赢创业板指数6.2个百分点 [25] - 细分板块看，在基础化工26个子板块中，21个上涨，5个下跌 涨幅前五分别为：其他化学原料（+5.9%）、民爆用品（+4.5%）、炭黑（+4.3%）、聚氨酯（+3.5%）、氮肥（+3%） [26] 化工板块个股表现 - 在基础化工板块424只股票中，本周246只上涨，171只下跌，7只持平 个股涨幅前十名包括：金煤科技（+36.3%）、佛塑科技（+24.5%）、大东南（+23.3%）等 跌幅前十名包括：万朗磁塑（-12.4%）、三房巷（-12.2%）、*ST艾艾（-9.1%）等 [31] 产品价格及价差变动分析 - 截至3月26日，中国化工品价格指数（CCPI）录得5223点，较上周上涨1.7%，较年初上涨32.9% [38] - 在监测的386种化工品中，本周有182种价格上涨，161种持平，43种下跌 价格涨幅前十包括：液氯（+57.1%）、氯化铵（+44.7%）、维生素B5（+42.6%）等 价格跌幅前十包括：PVDF（粉料）（-100%）、汽油（新加坡FOB）（-15.4%）、日本石脑油CFR（-12.5%）等 [40] - 在监测的139种化工品价差中，本周有66种价差上涨，12种持平，61种下跌 价差涨幅前十包括：丙烯-石脑油价差（+263美元/吨）、PTA-PX价差（+502元/吨）、PX(韩国)-石脑油价差（+173美元/吨）等 价差跌幅前十包括：尿素-LNG价差（-75元/吨）、BDO顺酐法价差（-510元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-513元/吨）等 [47][48] 投资建议与关注方向 - 建议关注在规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头 包括：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化等 [10][18] - 建议重点关注上游资源价值重估下的三类资产： - 景气类资产：磷（关注：云天化、川恒股份等）、硫（关注：粤桂股份、司尔特等）、铬（关注：振华股份等） [19] - 价值类资产：钾（关注：亚钾国际、东方铁塔等）、钛（关注：龙佰集团等） [19] - 红利类资产：原油（关注：中国石油、中国石化、中国海油等） [19] - 关注“反内卷”下的行业格局优化机会： - 主动型（行业协同）：有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、食品添加剂等领域的相关公司 [20][21] - 被动型（政策驱动）：纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等政策敏感型行业的龙头企业 [21] - 关注“新质生产力”方向的投资机会： - 绿色能源：SAF（可持续航空燃料）、生物柴油、UCO（废弃食用油）、绿色氢氨醇等 [22] - 具身智能材料：PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，电子皮肤、腱绳材料等 [23] - AI与半导体材料：电子树脂、冷却液等 [23] - 商业航天材料：碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [23] - 固态电池材料：硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等 [24]