投资评级 - A股评级为“买入”，目标价56.95元人民币 [1] - H股评级为“买入”，目标价59.30港币 [1] - 维持A/H股“买入”评级 [9] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营业收入1.1万亿元，同比增长2.1% [3] - 归母净利润1347.8亿元，同比增长6.5% [3] - 归母营运利润1344.2亿元，同比增长10.3% [3] - 新业务价值（NBV）369.0亿元，同比增长29.3% [3] - 集团内含价值1.5万亿元，较年初增长5.7% [3] - 全年股息每股2.7元，同比增长5.9% [3] - 盈利增速边际收窄，但营运利润实现双位数增长，金融主业保持稳健 [4] 人身险业务分析 - 代理人人均新业务价值同比增长17.2%至8.0万元/人均每年 [5] - 个人寿险销售代理人数量35.1万人，同比下降3.3%，人力规模整体稳健 [5] - 首年保费（计算NBV口径）1579.2亿元，同比增长2.5% [6] - 新业务价值率同比提升4.9个百分点至23.4% [6] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4%至238.3亿元 [6] - 银保渠道新业务价值同比增长137.9%至94.1亿元，表现亮眼 [6] - 银保等渠道新业务价值贡献度达34%，同比提升12.1个百分点 [6] 财产险业务分析 - 财产险保险服务收入同比增长3.3%至3389.1亿元 [7] - 车险/非车险保险服务收入分别为2285.0亿元/1104.2亿元，分别同比增长3.8%/2.1% [7] - 综合成本率同比优化1.5个百分点至96.8%，处于行业领先水平 [7] - 车险综合成本率为95.8%，同比优化2.3个百分点 [8] 投资业务分析 - 截至2025年第四季度末，总投资资产规模6.5万亿元，较年初增长13.2% [8] - 股票资产规模9581亿元，较年初大幅增长119.1%，占总投资资产比例达14.8%，较年初提升7.1个百分点 [8] - 净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点 [3][8] - 测算总投资收益率为4.6%，同比上升0.1个百分点 [3][8] - 综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点，主要受益于权益市场上扬 [3][8] 未来展望与盈利预测 - 公司持续深化“4渠道+3产品”战略，推动代理人渠道高质量发展并强化银保渠道合作 [9] - 依托医疗健康生态圈，布局“保险+服务”以提升差异化竞争优势 [9] - 预计2026年新业务价值有望延续正增长态势 [9] - 小幅下调2026-2027年归母净利润预测至1517亿元/1751亿元，新增2028年预测2060亿元 [9] - 目前A/H股价对应公司2026年PEV为0.66/0.60 [9]