行业投资评级 - 买入 [2] 报告核心观点 - 核心观点：公用事业板块现金流显著改善，分红提升，公用事业化进程加速推进，板块业绩仍在向上，尤其火电表现出色 [1][6] - 年报业绩验证与一季报展望：2025年年报业绩已初步验证，火电业绩出色，一季报业绩将是电力板块行情的重要影响因素 [6] - 重估行情与多维度改善：电力板块重估行情继续，多维度改善正在进行中，包括电价预期、供需关系改善、电力系统改革加速以及资本开支高峰度过 [6] - 投资建议：关注板块年报及一季报业绩，并建议关注各细分领域的绩优或具备催化剂的标的，包括火电、水电、燃气、绿电及核电 [6] 根据相关目录分别总结 一、年报初窥：板块现金流分红提升，公用事业化加速 - 整体业绩：以已发布2025年报的27家公司为样本，板块营收同比小幅下降3.3%，归母净利润同比增长3.5% [6][13] - 细分板块业绩： - 火电：受益于燃料成本下降，归母净利润同比增长9.4%，ROE修复至9.4%（同比+0.5个百分点）[6][13][21] - 绿电：受弃风弃光提升及电价下行影响，业绩同比下降7.4% [6][13] - 水电：预计盈利稳定增长 [6][13] - 核电：受电价下滑影响，业绩同比下降9.9% [6][13] - 燃气：业绩小幅下滑1.4% [6][13] - 现金流： - 板块经营现金流净额同比增长23.9% [6][25] - 火电经营现金流同比大幅提升42.2%，绿电提升72.4% [25] - 绿电投资支出出现见顶回落迹象，核电投资支出大幅增长60.3% [6][25] - 板块自由现金流显著改善，同比提升192%至424亿元，火电自由现金流从-70亿元大幅提升至343亿元并转正，绿电接近转正 [6][25] - 分红情况： - 板块整体分红率由52.7%提升至55.2%，提升2.5个百分点 [6][30] - 分红总额由527亿元提升至571亿元 [30] - 火电分红率从50.6%提升至53.2%，分红总额同比提升15% [6][30] - 龙头公司经营： - 新能源装机增速放缓：华润电力2025年新增风光权益装机10.7GW（风电4.8、光伏5.9GW），2026年仅规划并网5.45GW；华能国际新增风光7.7GW（风电2.5、光伏5.2GW），2026年总体持平但更多向风电倾斜；中国电力新增风光5.3GW [6][36][37] - 上网电价下滑：2025年火电电价同比下降1-3分/千瓦时，风电光伏电价降幅扩大，普遍在7%-10%左右 [6][36][38] - 燃气公司：受燃气销量放缓影响，收入利润增减不一，整体稳定，佛燃能源业绩同比增长20.7% [38][41] 二、行业高频数据跟踪 - 煤炭价格：报告包含秦皇岛5500大卡现货煤价、广州港动力煤印尼烟煤价格及全国主要港口煤炭库存量的跟踪图表 [9][10][11][43][44][46] - 来水情况：报告包含三峡入库流量和锦屏一级入库流量的跟踪图表 [12][13][48][50][51] - 天然气价格：报告包含国内LNG到岸价、出厂价格指数及国际天然气期货价格的跟踪图表 [14][15][52][54] 三、板块行情跟踪 - 相对市场表现：自2020年至今，GFGY指数跑赢沪深300指数31.97个百分点；自2021年8月至今，跑赢50.61个百分点 [16][17][57][58] - 估值水平：GFGY板块市盈率（PE）位于2010年以来38.6%分位水平，市净率（PB）位于27.4%分位水平 [18][19][59][60][67] - 年初至今表现：2026年初至今，GFGY指数涨跌幅为15.74%，在申万各行业中居于上游 [20][62] - 细分板块及个股表现：报告展示了本周公用事业A股细分板块（核电、火电、绿电、水电、燃气）涨跌幅及样本池个股涨跌幅前五名情况 [21][22][64][68]