报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 国泰海通发布2025年并表后首份年报，多项业务指标位居行业第一，公司合并后资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革，当前估值低于行业平均水平，因此维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩表现：2025年实现营业收入631.1亿元，同比增长87.4%；实现归母净利润278.1亿元，同比增长113.5%；对应每股收益（EPS）为1.74元，净资产收益率（ROE）为9.8% [1][7] - 2025年第四季度业绩：第四季度实现营业收入172.2亿元，同比增长57.8%，环比下降21.8%；实现归母净利润57.3亿元，同比增长63.8%，环比下降9.5% [7] - 扣非净利润：2025年扣除非经常性损益的净利润为214亿元，同比增长72%，扣非ROE为7.49% [7] - 盈利预测：报告小幅上调盈利预测，预计公司2026年、2027年归母净利润分别为283亿元、307亿元（前值为282亿元、304亿元），同比增长2%、9%；预计2028年净利润为330亿元，同比增长8% [7] - 估值指标：基于2025年业绩，报告给出最新摊薄市盈率（P/E）为9.66倍；预计2026-2028年对应的市净率（P/B）分别为0.86倍、0.81倍、0.77倍 [1][7] 各业务板块分析 - 财富管理（经纪业务）：2025年实现经纪业务收入151.4亿元，同比增长93.0%，占营业收入比重24.0%；经纪业务市场份额达到8.56%，同比增长3个基点（bps），位列行业第一；公司融资融券余额为2536亿元，较年初增长139%，市场份额为10.0%，较年初提升4.3个百分点 [7] - 投资银行业务：2025年实现投行业务收入46.6亿元，同比增长59.4%；完成境内股权主承销规模1539.6亿元，同比增长717.3%，排名行业第2；完成境内债券主承销规模16369亿元，同比增长43.9%，排名行业第3；截至2025年末，境内IPO储备项目51家，排名行业第1；港股业务方面，完成IPO保荐项目13家，配售项目37家（承销金额207亿港元，同比增长673%），后者排名保持行业第一 [7] - 资产管理业务：2025年实现资管业务收入63.9亿元，同比增长64.2%；公司拥有“一参两控一牌”架构，2025年末集团资产管理规模为7505亿元，同比增长8%；其中，控股的华安基金管理规模8883亿元，同比增长15%；海富通基金管理规模5656亿元，同比增长25% [7] - 自营投资业务：2025年实现投资净收益（含公允价值变动）254.0亿元，同比增长72.3%；第四季度单季度投资净收益为50.3亿元，同比增长25.1% [7] 公司基本情况与市场数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为16.80元，一年最低/最高价分别为15.42元、22.35元；总市值为2961.66亿元，流通A股市值为2267.48亿元 [5] - 基础财务数据：每股净资产（LF）为18.18元，资产负债率（LF）为83.63%，总股本为17.63亿股 [6] - 特殊事项说明：公司2025年第一季度因合并海通证券产生80亿元负商誉，第三季度因计提负商誉产生相关所得税费用 [7]