行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业格局重塑，大众品呈现产品与渠道双轮变革趋势 [3] - 2026年春季糖酒会呈现四大核心特征，标志行业进入存量竞争新阶段：1) 头部酒企淡出酒店展，展会功能转向社交与资源整合 2) 消费端从社交用酒转向生活用酒，高端酒向收藏、家宴延伸，大众酒聚焦家庭自饮，低度酒成新亮点 3) 渠道端告别压货式增长，全行业进入去库存周期，转向精细化营销 4) 酒企资源配置聚焦，缩减SKU，打造核心大单品，加速低效产能出清 [3][11] - 白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，呈现“两头好，中间弱”格局：800元以上高端酒库存低位、批价底部运行；300-800元次高端白酒需求探底与去库存并行；50-300元大众及低端白酒需求韧性最强 [4][12] - 伴随2025年低基数效应及渠道库存去化，预计2026年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现 [4][12] - 大众品产品端健康化、功能化成为发展方向，糖酒会中无糖茶、植物基饮品、零添加食品等展位扩容 [4][13] - 大众品渠道端特点：1) 进入弱压货、强动销时代 2) 即时零售可能成为增长新引擎 3) 渠道结构持续碎片化，需构建覆盖传统商超、综合电商、即时零售、社区团购、私域流量的全渠道运营能力 [4][13] - 大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动，看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块 [4][13] 市场表现 - 3月23日-3月27日，食品饮料指数跌幅为1.0%，在一级子行业中排名第16，跑赢沪深300指数约0.4个百分点 [3][11][14] - 子行业中预加工食品上涨4.3%、调味发酵品上涨3.2%、零食上涨1.2%，表现相对领先 [3][11][14] - 个股方面，科拓生物、西王食品、华统股份涨幅领先；*ST春天、贝因美、海融科技跌幅居前 [14][18] 上游原料数据 - 乳制品：2026年3月17日全脂奶粉中标价3709美元/吨，同比下降8.5%；3月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下降1.9% [19][20] - 生猪及猪肉：3月27日猪肉价格15.8元/公斤，同比下降23.6%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下降2.9% [24][26][27] - 禽类：3月27日白条鸡价格17.3元/公斤，同比下降0.9% [24][26] - 大麦：2026年2月进口大麦价格259.7美元/吨，同比上涨3.4%；进口数量113.0万吨，同比大幅增长63.8% [31][32] - 大豆及豆粕：3月27日大豆现货价4277.4元/吨，同比上涨10.4%；3月19日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比下降6.8% [36][37] - 糖：3月27日柳糖价格5460元/吨，同比下降11.5%；3月20日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比微涨0.7% [39][46] 酒业动态与数据 - 2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数为100.05，微涨0.05% [44] - 从分类指数看，地方酒环比价格指数上涨0.23%，名酒和基酒环比价格指数均下跌0.02% [44] - 2025年，泸州老窖累计向市场投放五码产品超1200万箱，消费者开瓶超5600万瓶，扫码人数超1360万 [43] - 茅台酱香酒公司电商渠道2025年超额完成既定任务，社会电商渠道创下历史新高，2026年开局实现“开门红” [43] 重点公司推荐与观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在需求下移背景下进行市场化改革，分红率持续高位，未来可持续发展可期 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望提升 [5] - 海天味业：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] 近期事件备忘录 - 关注2026年3月31日东鹏饮料等公司公布2025年度报告 [8][45][47]